三季度收入增速环比提升,毛利率增长推动业绩改善,白电及厨电业绩超预期较多。SW家电板块Q3收入同比增长14.6%,增速环比提升0.2pct。各子行业表现分化:1)白电需求整体稳中有升,空调受益炎夏销售火爆。Q3白电企业收入增速环比提升8.1%至18.2%。2)黑电企业受困低迷的行业需求,收入增速仅为6.9%,较Q2(+25%)大幅下滑。3)小家电行业持续弱复苏,收入增速环比提升2.6%至19.8%。由于原材料价格维持低位以及产品结构优化,板块毛利率同比、环比分别提升1.6和1.7个百分点至23.9%,推动整体盈利改善。Q3板块净利润同比增长43.9%,净利润率同比提升1.1个百分点至5.4%。与三季报前瞻相比,我们跟踪的重点上市公司中,大部分白电企业和厨电企业业绩超出预期,黑电重点公司存在低于预期的情况。业绩超预期的有格力电器(+42%)、美的集团(+39%)、青岛海尔(+26%)、海信科龙(+98%)、合肥三洋(+25%)、老板电器(+45%)、苏泊尔(+30%)。业绩符合预期的有小天鹅A(+4%)、美菱电器(+36%)、TCL集团(+160%)。业绩低于预期的有三花股份(+2%)、海信电器(+24%)。

白电(尤其是空调)板块Q3收入增速环比改善,盈利能力和周转效率显著提升。1)SW白色家电板块公司收入增速为18.2%,环比Q2提升8.1个百分点。2)受益补贴退出及新能效标准实施叠加下产品涨价,以及原材料下行,板块毛利率同比、环比分别提升1.6和3个百分点至26.7%。3)汇兑损益占收入比重环比下降,但营业外净收支对业绩的支撑作用增大。4)应收账款和存货余额同比下降,现金回流情况较好。应收款周转天数和存货周转天数分别同比下降5天和8.8天至28天和44.4天。

黑电板块收入增速下滑,业绩低于预期。节能补贴政策退出后黑电行业需求不振,SW视听器材板块公司Q3收入同比增长6.6%,增速环比Q2(+24.9%)大幅放缓。面板价格下行推动毛利率同比提升1.2pct至17.0%。由于Q3促销较多,期间费用率略有上升0.3个百分点至14.5%。剔除TCL(并表华星光电影响)后SW视听板块公司净利润同比下滑16.4%。厨电板块业绩表现较好,小家电企业呈弱复苏迹象。Q3小家电板块收入恢复式增长19.8%,增速环比提升2.6pct。毛利率同比提升0.4pct至32.8%,期间费用上行0.2pct至21.1%,板块净利润率同比提升0.7pct至9.4%。厨电板块持续受益前期地产旺销带来的行业性需求转暖,老板电器、华帝股份收入、利润双双高增长。

投资建议:家电板块三季报中白电公司多为超预期,即政策退出效应开始逐渐消退,空调受益旺季旺销,且冷年备货有望改善。目前几大行业龙头估值已具有安全边际,随着新能效标准在10月1日的正式实施,有望进一步优化行业格局,预计出台的能效领跑者制度也对于龙头有较为积极的影响,我们也建议关注智能家居概念对于板块白电龙头的估值提升,因此维持行业“看好”评级。近期组合推荐旺季热销带来出货增长、三季报超预期的格力电器(13PE9.2X),具有业绩改善弹性及整体上市事件催化的美的集团(13PE11.1X),通过多品类多品牌和多渠道市场拓展的老板电器(13PE 23.9X),冰洗业务稳定增长、空调业务改善显著、国际战投入股催化的青岛海尔(13PE10.9X)。

风险提示:1)国内终端消费需求恢复缓慢;2)大宗原材料价格大幅波动所带来的成本压力。