后政策时代,高温催生空调行业基本面改善。节能惠民政策 5月底退出,行业整体短期需求下滑,我们认为政策退出的透支效应近期逐渐消散,从奥维周度终端销售数据来看,各品类同比下滑幅度在减缓。而受益 7-8 月高温气候影响,空调行业终端需求改善幅度较大,从草根调研反馈来看,渠道库存清理情况较佳,有利于新冷年开盘,渠道补库存对于龙头企业出货增速的提升。我们预计,格力、美的等行业龙头于7-8月有望实现较好的销量增长,格力全年 1200 亿收入增速目标较上半年完成确定性加强,而美的基本面改善较好,集团整体业绩有望超越重组备考业绩。

新能效标准 10 月实施,催生行业零部件需求升级。针对五类家电的新能效标准将于 10 月 1 日起正式实施,其中针对空调产品,将以全年能源消耗效率(APF)替代制冷季节能源消耗率 ,并将原来 5 级能效修订为 3个级别。针对洗衣机品种则增加水效等级,双缸及波轮原 3 级能效、滚筒原1 级能效成为新能效门槛。我们预计能效标准提升除了有望进一步推动行业整机产品升级之外,更有望引发制冷元器件、压缩机等零部件产业升级,利好三花股份、天银机电、盾安环境等关键零部件生产制造商。中国版“节能领跑者”政策有望接棒普惠式补贴,新政策仍存超预期可能。

回顾过去几轮普惠式家电补贴,对行业竞争的实质影响在于:1)落后产能淘汰不充分,行业龙头整合速度放缓;2)龙头企业净利润率提升幅度不及二三线企业。我们猜想酝酿中的补贴政策可能参考日本节能领跑者制度,将能效领跑者的产品能效标准作为未来行业准入门槛,并仅针对超高能效产品给予节能补贴。从近期调研情况了解到,新政策存在超预期可能:1)政策实施时间更为长期。之前补贴政策实施期一般为 1-2 年,新“节能领跑者”有望引入长效机制,实施时期预计为 5 年;2)补贴品类覆盖全面。我们预计新政策补贴将覆盖平板电视、变频空调、洗衣机、冰箱等主要家电品类;3)补贴品种覆盖范围较小。区别于之前普惠制补贴政策,我们预计此次新政策品种覆盖范围预计将小于 5%,仅对行业超高能效产品的少数型号进行补贴,而单品补贴额度则有望超越先前的节能惠民政策。我们预计若中国版领跑者制度得以落实,两类个股有望直接受益:1)研发实力居前的一线龙头厂商;2)能有效提升产品能效的关键零部件制造厂商。

投资建议:政策退出效应开始逐渐消退,四大品类终端需求渐有改善,且随着全国高温空调销售较佳,有利于新冷年开盘,随着新能效标准在 10 月 1日的正式实施,有望进一步优化行业格局。目前几大行业龙头估值已具有安全边际,地产融资放开的预期也将对行业形成较正面的催化,近期市场风格向低估值蓝筹转换,我们重申对于行业“看好”评级,组合推荐受益空调行业基本面改善、长期成长逻辑不变的格力电器(13PE8.5X,推荐次序上调),受益能效标准提升,电子膨胀阀放量增厚业绩的三花股份(13PE18.8X),有业绩改善弹性及整体上市事件催化的美的电器(13PE11.0X),通过多品类多品牌和多渠道市场拓展的老板电器(13PE 25.6X,近期调整较多值得关注),冰洗业务稳定增长、空调业务改善显著、股权激励正面催化的青岛海尔(13PE9.0X)。

风险提示:1)地产政策超预期;2)原材料价格大幅波动。