二季度收入增速稳健,环比略有放缓,业绩基本符合预期。受益前期地产销售回暖,家电行业需求呈现平稳增长,Q2板块收入同比增长17.2%,略高于我们的预期(16.8%)。受节能补贴政策退出和同比相对较高的基数影响,收入增速环比Q1放缓2.7个百分点。由于原材料价格维持低位以及产品结构优化,板块毛利率同比提升0.7%至22.3%。同时行业内公司费用控制合理,导致净利润增速超越收入端增长,达30.7%,环比、同比分别提升2.5和19个百分点。与中报前瞻相比,我们跟踪的重点上市公司中,大部分白电企业符合预期或超出预期,黑电重点公司存在低于预期的情况,小家电各子行业分化差异较大。业绩超预期的有格力电器(+40%);老板电器(+36%),海信科龙(+86%)和小天鹅A(+2.2%)。业绩符合预期的有美的电器(+25%);青岛海尔(+16%);合肥三洋(+22%),三花股份(+1%),苏泊尔(+25%),华帝股份(+48%),TCL集团(+122%)。业绩略低于预期的有日出东方(-20%),海信电器(+41%)。

白电企业Q2收入增速环比放缓,盈利能力显著改善。SW白色家电板块公司Q2收入增速为11.6%,环比Q1放缓3.6%,重点白电公司收入增速达12%,略优于行业平均。分品类看,由于二季度气温偏低,空调需求相对疲弱,对应公司收入增速略低于以冰洗为主业的上市公司。受益产品结构优化下均价提升以及原材料下行带来的剪刀差,板块Q2毛利率同比提升1.1%至24%,同时行业竞争趋缓,费用投入水平回归合理,Q2综合销售费用率达10.5%,同比、环比分别下降0.3%和2.8%,带动净利润率升至6.7%(YoY+1.1%)。受宏观环境和资金面整体偏紧影响,白电板块公司加快应收账款周转和资金回笼,库存水平合理。

黑电板块收入增长亮眼,厨电板块业绩表现较好。前期地产销售回暖叠加节能补贴政策末班车效应,二季度黑电行业销量维持较高增长。SW视听器材板块公司Q2收入同比增长24.9%,为三大子行业中最高。厂商五一推广新品提升均价以及面板价格大幅回落推动Q2毛利率同比改善0.7%至17.2%。Q2板块期间费用率保持稳定,整体净利润率基本持平在1.82%。厨电板块业绩表现较好,小家电企业呈弱复苏迹象。厨电小家电板块Q2收入复苏式增长17.2%。由于毛利率同比略有下降0.6%(至31.8%),期间费用上行0.2%(至21.4%),导致板块净利润率同比下滑0.6%至8%。

投资建议:家电板块中报基本符合前瞻中的预期,即尽管受到补贴政策退出的影响,行业总体仍受益前期地产销售回暖的拉动,Q2增长较为平稳。主要原材料如铜、面板价格均在低位,公司盈利改善情况较好。就近期终端销售情况而言,我们认为政策退出效应开始逐渐消退,四大品类需求渐有改善,且7-8月全国高温空调销售较佳,有利于新冷年开盘。目前几大行业龙头估值已具有安全边际,地产融资放开的预期也将对行业形成较正面的催化,随着新能效标准在10月1日的正式实施,有望进一步优化行业格局,因此维持行业“看好”评级。近期组合推荐具有业绩改善弹性及整体上市事件催化的美的电器(13PE11.2X),受益能效标准提升,电子膨胀阀放量增厚业绩的三花股份(13PE18.8X),中报主业增长符合预期、长期成长逻辑不变的格力电器(13PE8.3X),通过多品类多品牌和多渠道市场拓展的老板电器(13PE 25.9X,近期调整较多值得关注);冰洗业务稳定增长、空调业务改善显著、股权激励正面催化的青岛海尔(13PE9.2X)。

风险提示:1)国内终端消费需求复苏受阻;2)原材料价格回升。