中国版“节能领跑者”政策有望接棒普惠式补贴,龙头及配件公司有望受益。回顾过去几轮普惠式家电补贴,对行业竞争的实质影响在于:1)落后产能淘汰不充分,行业龙头整合速度放缓;2)龙头企业净利润率提升幅度不及二三线企业。我们猜想酝酿中的补贴政策可能参考日本节能领跑者制度,将能效领跑者的产品能效标准作为未来行业准入门槛,仅针对超高能效产品给予研发补贴,补贴品种覆盖范围预计将小于5%。从日本政策的实施结果看:1)技术研发实力薄弱的企业不断被清理淘汰,行业整合加速进行。能效标准提升引发制冷元器件、压缩机等零部件产业升级。2)激励公司加大研发投入,龙头企业产品力和市场份额双升,毛利率提升3%-4%。我们预计若中国版领跑者制度得以落实,两类个股有望直接受益:1)研发实力居前的一线龙头厂商;2)能有效提升产品能效的关键零部件制造厂商。

预判13H2:行业需求弱复苏,原材料价格回落提升盈利水平。1)彩电行业:节能补贴政策退出,海外景气度低迷下行业需求或有回落,预计下半年内销增速8%,出口增速5%。2)空调行业:上半年旺季启动较晚,行业需求疲弱,出货增速偏低。预计下半年内销增速5%,出口增速3%。但原材料价格显著回落,行业盈利水平有望改善。3)冰箱行业:预计H2内销增速3%,出口增速8%,关注洗衣机新能标对产品高端化的带动。4)洗衣机行业:预计内销增速5%,出口增速0%。5)小家电&厨电行业:经济弱复苏带动小家电需求增速回升,新品类如净水器、空气净化器表现较好。受益前期地产销售回暖,厨电行业景气度上升,预计下半年行业将出现5%左右的回升。

投资策略:受到政策退出影响,短期家电需求不振,但是从长期看政策退出以及未来新能效标准的出台,有望进一步优化行业格局。考虑到目前板块表现显示前期众多利空已释放,且随着进入夏季,全国高温渐起有望拉动空调销售。目前几大行业龙头估值已具有安全边际,地产融资放开的预期也将对行业形成较正面的催化,因此维持行业“看好”评级。近期组合推荐具有业绩改善弹性及整体上市事件催化的美的电器(13PE10.2X),受益能效标准提升,电子膨胀阀放量增厚业绩的三花股份(13PE20.7X),中报有望重拾增长、长期成长逻辑不变的格力电器(13PE8.6X),冰洗业务稳定增长、空调业务改善显著、股权激励正面催化的青岛海尔(13PE8.5X)和通过多品类多品牌和多渠道市场拓展的老板电器(13PE 27.1X)。