观点聚焦

投资建议

展望明年，我们认为需求或仍偏低迷，但有望沿“地产竣工>基建>新开工”缓慢复苏，且随重装时代来临，竣工端需求有望维持长期稳定。同时，建筑质量提升、新兴领域迸发亦将驱动部分领域需求上行（如防水、无机纤维等）。供给端，我们认为多重因素压制下中小企业正加速退出：

1）中大型企业因应收账款损失、资产表坍缩，对经销商的授信随之减弱，导致客户流向头部企业；2）需求转为哑铃结构，头部央国企倾向于高质量的品牌供应商，尾部因需求零散则需走多品类的集约模式或高毛利的溢价方法，对渠道把控、品牌塑造要求更高。

理由

消费建材：需求结构分化，供给加速出清。后地产时代，需求将缓步向下，但防水、涂料、铝模等板块仍有上涨动能。而因需求萎缩、商业信用塌缩、客户流失，中小企业出清更为彻底，行业格局正逐步转好；同时未来对供给质量的要求也将大幅上升（强产品与品牌等），呈现强者恒强。我们推荐东方雨虹、三棵树、伟星新材、志特新材、坚朗五金、北新建材，建议关注科顺股份（未覆盖）、中国联塑。

无机纤维：玻纤由筑底向新周期过渡；碳纤维控本+技术实力成为胜负手。

玻纤：23 年内需有望边际改善，同时若产能落地节奏较慢、冷修加快，玻纤有望提前筑底，且关注龙头电子布的量价反弹空间。碳纤维：新增供给和进口对价格或有扰动，控本降费和技术研发的能力将成为胜负手，行业分化初现。我们推荐中国巨石、光威复材、中复神鹰（联合覆盖），建议关注鲁阳节能（未覆盖）。

玻璃：供需错配下或有阶段性反弹，龙头新业务检验将至。当下大多玻璃产线已近亏现状态，因盈利承压，老旧产线有望在淡季继续退出。若明年需求略有修复，供需错配有望带来价格阶段性反弹。同时需关注龙头加码光伏、电子玻璃、多晶硅的实际成效，我们建议关注旗滨集团、南玻A、信义玻璃。

水泥：需求有望弱复苏，供给逻辑正待深化。展望2023 年，我们认为地产需求或将逐步筑底复苏，基建实物工作量有望持续落地，因此行业需求大幅下落可能性低；同时若供给管控继续加强，供需面有望达成新的平衡。我们建议关注具备成长性的苏博特、华新水泥、海螺水泥、上峰水泥（未覆盖）。

盈利预测与估值

维持盈利预测与目标价不变。

风险

供给出清慢于预期，需求恢复迟缓，成本下行速度低于预期。