2022 年Q1-3 建筑建材公司承受需求端和成本端的双重压力，大量企业亏损，整体盈利情况较2015、2018 年的低点更弱。进入9 月下旬之后，高频数据显示需求已出现边际好转，原材料成本也在三季度出现下滑，叠加政策频出托底经济，我们认为短期行业压力最大的时刻已经过去。中长期看，房屋相关支出在居民消费支出中占比最高，未来将对行业形成长期需求支持。考虑到主要企业市值下调幅度超过50%，我们看好行业的拐点性投资机会。

2022 年前三季度建筑建材行业经历近十年至暗时刻。2022 年1~9 月，地产销售面积同比下滑超过20%，新开工面积同比下滑40%，基础设施建设投资形成实物工作量有所滞后，使得建筑建材端下游需求偏弱。背后原因主要是地产开发商的信用风险、地方政府资金紧张、局部疫情导致各地阶段性封城影响施工，以及极端天气如洪涝、高温等。另一方面，原燃料成本偏高，抬升建筑建材类企业生产成本。在此背景下，行业内主要企业今年经历了十年来的至暗时刻，尤其是单三季度，大量企业出现亏损，较2015、2018 年的情况更弱。

政策进一步发力，高频数据显示需求边际好转。稳增长政策频出，截至2022 年6 月，全国住房按揭贷款平均利率为4.62%，较2021 年底高点下降101 个BPS，9 月以来全国性政策聚焦于加强信贷支持，打通地产融资通道，完善住房保障体系、落实保交楼、支持合理住房需求等，多地推行购房补贴政策。基建端加快对专项债的发放及使用力度，并于10 月新增专项债发行规模4279 亿元，政策性开发性金融工具6000 亿元用于项目资本金建设。从水泥的高频数据来看，进入9 月下旬以来，水泥出货率及粉磨站开工率有较大幅度的恢复，10 月份在水泥产量同比上升的同时，水泥库容比还在下降。需求的边际恢复主要来自基建形成实物工作量及地产保交付政策使得部分停工项目启动，我们预计需求压力最大的时刻已经过去。

房屋相关支出为居民消费支出的占比最高分项，具备可持续性。美国已经经历了新建房屋高峰，70%以上为重装需求，在此背景下，房屋相关支出仍占居民消费支出之首，超过40%，之后才是交通运输、食物、健康等支出。因此，住仍是消费者开支最大项，意味着即使过了新建高峰，为这个领域提供产品和服务的建筑建材类公司需求空间仍然广阔。

风险因素：地产及基建需求不及预期；原材料成本大幅上升；行业竞争格局进一步恶化；局部疫情影响进一步扩大。

2023 年策略展望。玻璃行业需求具备渗透率提升空间，2021 年新增产能较多使得2022 年行业供给过剩，我们测算窑龄超过10 年的生产线产能占比超过10%，预计随着四季度的产能退出改善行业供需，玻璃价格具备向上弹性，推荐旗滨集团、信义玻璃、南玻A。玻纤行业处于价格向下过程中，目前部分企业已亏损，我们预计未来新增产能压力较小，需求的稳步增长将改善行业供需，考虑到龙头公司相对竞争优势不断扩大，目前估值偏低，具备左侧配置价值，推荐中国巨石、中材科技。水泥行业，海螺水泥已经跌破１倍PB，处于历史低位，反映市场对未来行业盈利偏悲观的预期。考虑到行业盈利2022 年三季度见底，骨料业务具备成长空间，推荐中国建材。消费建材行业集中度加速提升，龙头企业具备市占率提升和新品类拓展空间，推荐东方雨虹、坚朗五金、中国联塑、蒙娜丽莎、北新建材、伟星新材、科顺股份、东鹏控股。我们看好2023 年基建投资增长，建筑龙头企业订单结构优化、降本增效，推荐中国能建、鸿路钢构、中国建筑。