事件：公司22FY 实现营收/归母净利/扣非归母净利润152.0/20.4/18.2 亿元，yoy+11.16%/+33.47%/+26.65%。23Q1 实现营收/归母净利/扣非归母净利润40.7/4.0/3.7 亿元，yoy+46.13%/+3.32%/+9.81%。

浮法玻璃下滑较多，硅料贡献业绩增量

分业务看，三块玻璃（浮法、光伏、工程）22FY 实现营收 100.57 亿元，yoy-9.40%，净利润10.4 亿元；四块玻璃（加电子）实现营收 117 亿元，净利润12.1 亿元。①浮法玻璃业务收入较上年同期下降22%，净利润下降76%。

②光伏玻璃市场整体向好，市场需求增高，但由于玻璃新增产能较多国内价格保持在中低位运行。据卓创，公司光伏玻璃目前在产产能6270t/d，根据目前规划，产能全部投产后有望达12270t/d。③工程玻璃业务收入同比持平，净利润同比增长408%。④电子显示业务22FY 营收16.43 亿元，yoy-14%，净利润yoy-28%；其中电子玻璃销量26.9 万吨，yoy-1.58%，电子玻璃产品结构不断升级，中、高铝市场占有率不断提升。⑤太阳能及其他营收38.89 亿元，yoy+257%，实现净利润9.74 亿元。22fy 硅料销量8454吨，全年硅料价格处于高位，我们认为此部分业务利润主要由硅料贡献。

总体毛利率降幅有限，浮法盈利水平有望提升

22FY 公司毛利率 27.58%，同比-7.49pct；23Q1 公司毛利率22.24%，同比-6.11pct，环比-2.38pct。其中，三块玻璃整体毛利率23.9%，同比-12pct；电子玻璃毛利率24.2%，同比-11pct；太阳能等业务毛利率35.6%，同比+25.54pct。3 月以来，浮法玻璃行业毛利正处于上行区间，竣工数据进一步回暖，需求端正逐步恢复，我们预计浮法玻璃毛利率有望环比提升。

期间费用率平稳，商誉计提影响利润

22FY 公司期间费用率12.01%，同比下降0.36pct；23Q1 公司期间费用率10.63%，同比下降2.31pct。22FY 销售/管理/研发/财务费用率分别为2.06%/4.73%/4.24%/0.98%，yoy +0.08/ -0.79 /+0.48/-0.13 pct；23Q1 销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为1.84%/3.95%/3.96%/0.88% ，yoy-0.39/-1.64/-0.05/-0.23pct。22FY 公司CFO 净额19.57 亿元，比21FY 同期减少19.43 亿元，主要是由购买原材料大幅增加所致。此外，公司22FY计提商誉减值1.2 亿元，为对公司的一次性影响。

投资建议：公司为老牌玻璃企业，随着电子、光伏玻璃的逐步推进，后续成长可见性有望更加清晰。我们根据目前玻璃和硅料价格略微下调23 年业绩，预计公司23-25 年归母净利润24/28/37 亿元（前值23-24 年30.3/32.8亿元），对应PE 8/ 7/5 ，维持“买入”评级。

风险提示：光伏玻璃产能释放不及预期，下游需求不及预期，硅料产能释放不及预期