本报告导读：

子公司贝特瑞是全球最大的锂电负极供应商，伴随着新能源汽车推广，收入和利润持续增长，医药产业和地产也处于良性发展通道，整体情况良好。

投资要点：

首次覆盖，给予目标价5.4 元，给予“谨慎增持”评级。公司审时度势积极调整发展战略，现已形成以高新技术产业为主，生物医药与地产开发为辅的产业格局，预测公司2019-2021 年归母净利润为2.37、3.4、4.5 亿元，对应EPS 为0.09、0.13、0.17 元，首次覆盖，给予目标价5.4 元，给予“谨慎增持”评级。

公司重点布局高新技术产业，整体保持快速增长态势。2018 年公司在高新技术板块实现销售收入58.74 亿元，同比增长39.23%；实现利润总额5.36 亿元，同比增长52.92%，近5 年营收规模年复合增速41.46%。其中贝特瑞近3 年营收规模翻倍，从2016 年21 亿元增至2018 年40 亿元，负极出货量全球第一，贝特瑞在新一代硅碳负极技术上积累雄厚，且新拓展高镍正极业务，这两块业务有望成为公司新的增长引擎。

传统板块深耕细作，增长稳健。公司生物医药产业2018 年主营业务整体保持稳定增长态势，实现销售收入24.81 亿元，同比增长31.29%，其中，公司控股的马应龙2018 年实现营业收入21.98 亿元，同比增长25.53%；公司房地产板块实现销售收入30.33 亿元，同比增长416.85%。

催化剂：公司硅碳负极和高镍正极规模化应用

风险提示：新能源汽车销量不及预期，负极产品价格快速下滑