基建托底轨交维持景气，车辆装备迎接交付高峰。根据国铁年初工作会议，2019 年全国铁路营业里程达到13.9 万公里以上，高铁3.5 万公里，其中全国铁路固定资产投资完成8029 亿元，投产铁路新线8489公里，高铁5474 公里，远超年初6800、3200 公里规划，再创里程新高。

展望2020 年，并确保投产新线4000 公里以上，其中高铁2000 公里，铁路投资规模有望继续维持高位，行业有望维持景气。

在宏观经济下行承压的背景下，逆周期基建投资或成国家拉动经济增长的选择，同时国家新基建将城际轨交列为重点建设领域，未来铁路投资有望继续保持景气态势。由于车辆购置对应基建投资存在3-5 年时间滞后，我们预期2018 年以来轨交投建加码将有望刺激未来三年装备购置需求，轨交装备龙头有望持续受益。

地方政府专项债支撑保障，城轨有望加码建设。根据中国城市轨道交通协会的统计数据，截至2019 年，中国内地累计有40 个城市开通城轨交通，运营线路总里程达6730.27 公里；全国共有46 个城市在建地铁项目，总投资达3.9 万亿元。3 月17 日，国家发改委批复合肥市城轨第三期建设规划，总里程109.96 公里，总投资798.08 亿元，规划期为2020-2025 年，未来其他各地城市城轨批复项目也有望继续加速。

同时，在地方政府专项债保障下，由地方政府主导的城轨建设有望持续加码，2 月地方政府发行新增债券4379 亿元，其中一般债券、专项债券分别发行2029 亿、2350 亿元，截至2 月底，2020 年发行地方债券完成中央提前下达额度的66.2%。展望2020 年，我们统计城轨新建里程有望继续保增长，城轨车辆装备将步入招标高峰。

投资建议：经济周期下行背景下基建调节不断发力，随着高铁迎接交付高峰，维保后市场需求旺盛，同时城轨建设持续加码，我们建议关注目前估值较低的轨交装备板块。重点推荐中国中车（铁路、城轨整车装备龙头企业，后市场维保业务持续扩张）、中国通号（铁路、城轨车辆控制系统龙头企业，国内外新签订单保障稳定增长）、神州高铁（运维装备转型运营维保，整线智能运维战略落地），建议关注康尼机电（轨交屏蔽门系统龙头企业，剥离龙昕资产轻装上阵）、中铁工业（盾构机装备龙头企业，铁路、城轨双轮驱动增长）、交控科技（城轨信号系统自主化领跑者，近年来市占率快速提升）等。

风险提示：铁路投资总额不及预期，铁总装备招标不及预期。