2020 年起料将迎来新一轮轨交周期。轨交分为大铁路市场和城市轨道交通市场，过去的15 年间经历了2 轮典型的由高铁建设带来的增量周期。第一轮（2008-2010）由投资拉动，基建相关更为受益，第二轮（2013-2015）侧重设备交付，叠加进口替代，车辆及零部件弹性大。当前时点，我们认为，动车组将再迎来一轮交付高峰，而城轨市场是新的增量市场，二者叠加将呈现不一样的轨交周期。
新增通车里程维持高位，动车组缺口进一步扩大，2020 年有望迎来设备交付弹性之年。2019 年高铁投产新线5474 公里，未来三年（2020-2022 年）高铁平均通车里程超过4000 公里，仍然处于高位。按照保守假设0.8 辆/公里的配车密度，则未来三年需新增动车组1212 组，平均每年404 组。其中，2020 年为补缺口（交付推迟的CR300）叠加通车增长，或为弹性最高的一年。
城轨发展潜力大，仍为增量市场。2020 年受疫情影响，全年经济增长承压，逆周期调节有望发力，“新基建”成为拉动投资扩大需求的方向。新基建涉及七大领域，其中“城际高速铁路和城市轨道交通”赫然在列。从我国人口布局来看，城市轨道交通发展潜力巨大。截至2018 年底，我国城市轨道交通运营里程为5761 公里，其中地铁4354 公里，远期规划城市轨道交通里程达3.5 万公里，其中地铁2.7 万公里。按目前项目进展情况，十四五新增运营里程相比十三五将再上一个台阶，城轨市场仍处于增量阶段。
长期角度来看，轨交市场必将从增量转向存量，中国是轨交大国，对标海外，行业内“卖水者”受益。随着新增量增速趋缓，而存量市场越来越大，行业需求的增量逻辑将被逐步弱化，存量需求逐步占据主导地位。这样的行业是能够诞生“卖水者”的行业。所谓卖水者，是指那些提供的产品或服务能够穿越经济周期，实现长期稳定收益或增长的公司。轨交零部件和运营维保企业就是行业里的卖水者，在庞大的存量规模且存量市场不断增长下，卖水者的业务将随之增长。轨交零部件在增量市场逐渐进入平稳期的市场环境下，依靠庞大的存量市场依然有更换需求。运营维保业务随着运营线路里程数的增加而增加。
行业投资评级与投资策略：逆周期调节发力，重视低估值的轨交装备板块。2020年是铁路客运装备、铁路货运装备、城轨装备、维修需求共同向上的一年，维持轨交装备板块"推荐"的投资评级，重点推荐中国中车（整车龙头，低估值）、华铁股份（内生外延打造动车组零部件平台型企业）、神州高铁（轨交运维装备龙头转型服务）、交控科技（城轨信号系统龙头，订单饱满支撑业绩高增长）。
风险提示：铁路设备招标低于预期，城轨项目延迟。
