投资要点：

目前盈利模式以政府财政支持为主。土壤修复付费模式包括污染者付费与受益者付费模式。但由于土壤修复存在大量污染者责任主体难以确认，以及污染土地流转价值有限情况下限制受益者付费模式情形，我国土壤修复目前仍以政府财政资金支持下的示范项目为主，土地开发流转价值与资源化产品价值提供补充。

“十三五”土壤修复政策目标已定，盈利模式有望跟进。 “十三五”规划纲要100 个重大工程涉及开展1000万亩耕地修复和4000 万亩被污染耕地的风险管控。以耕地修复5 万元/亩计算，仅耕地修复在“十三五”期间的市场规模预计将达到5000 亿元。环保行业原生性缺乏盈利模式，我们认为政策目标已定情况下，国家有望通过政策补齐盈利模式，保障土壤修复市场发展。在土壤修复市场有望迎来高速发展同时，为满足较大资金需求，我们认为，实施积极的财政政策稳增长且推动土壤修复市场发展，以及新模式值得期待。

中国版“超级基金”受探讨。美国通过“超级基金”制度满足土壤修复需求，而此前我国环保部官方媒体曾探讨提取10%的土地出让收益用于土壤污染防治，加上中央财政、社会资金投入，预计将能满足土壤修复资金需求，我们认为，虽然具体实施仍存在不确定性，但提取土地出让收益用作其它专项基金已有先例，不论最终是否计提，计提比例如何，计提土地出让收益的中国版“超级基金”为解决土壤修复资金来源的一种重要思路。

PPP 模式助力土壤修复。永清环保的“岳塘模式”吸引了社会资本积极参与，岳塘区政府与永清环保合资设立项目公司，形成风险共担、收益共享的环境。“岳塘模式”治理过程中，第三方不收取治污费用，而是在治理完成后，从治污成果中受益。铁汉生态的BT 模式参与土壤修复，收回投资依靠政府回购，铁汉生态采取BT 模式（建设-移交）参与土壤修复项目。为满足土壤修复资金需求，PPP 模式也值得期待。

发行治理专用债弥补资金缺口。湘江流域污染严重，被作为我国重金属修复试点，在修复过程中，中央及地方专项资金占比不足30%，资金的缺口较大，地方政府通过发行专项治理债，较好地解决了湘江流域重金属污染治理的资金缺口问题。

关注污染严重程度以及商业模式。我们认为，短期内污染严重地区土壤修复市场有望先行爆发，我们建议重点关注博世科，公司地处土壤污染严重地区广西，具备相关项目经验，新获得南化搬迁场地修复近2亿订单，为业绩提供积极贡献。另一方面，建议关注与房地产开发协同效应以及上市公司、集团资源，我们建议重点关注世纪星源，公司地产项目提供价值支点，收购博世华具备土壤修复项目经验，未来环保布局具备看点。

风险提示。“土十条”等政策推出时间不及预期；财政支持不及预期；相关政策推出时间点、市场爆发时间点存在不确定性；最终项目实现不及政策目标。