核心观点：

本期区间：2025/3/22-2025/3/28，本文数据来源于 Wind、同花顺。

跨境流动性跟踪：（1）2 月货物贸易跨境资金如期大幅流入。2 月测算货物贸易跨境资金净流入2,356 亿元，同比增长了3,265 亿元，同比、环比皆由净流出转为净流入；服务贸易资金净流出1,178 亿元，同比收窄15 亿元。年初以来美元指数大幅回落、中美利差大幅收窄，美债人民币套利交易回报率大幅减弱，带动跨境资金如期大幅回流。外汇占款减少、外币存款大幅增加，加剧人民币流动性压力。2 月外汇占款减少1,256 亿元，同比多降2,982 亿元；2 月外汇存款增加4,717 亿元，同比多增3,114 亿元，可能由于去年年末美债人民币套利交易回报率走高，金融机构、个人年初配置额度使用意愿较强。（2）24Q4 金融账户净流出环比显著走扩，主要来源于证券投资加速流出。2024Q4 金融账户共净流出1,874 亿美元，同比、环比分别多增1,324 亿美元、490亿美元。去年年末美债人民币套利交易回报率，证券投资加速流出，证券投资净流出1,495 亿美元，较24Q3 环比多增1,391 亿美元，其中股权净流出616 亿美元、债券净流入879 亿美元，环比分别多增446亿美元、945 亿美元。（3）跨境资金流出加速一定程度上抵消了总量宽松的政策效果。综合货物、金融账户资金流动看，2024Q4 跨境资金净流出16,736 亿元，同比、环比分别多增9,274 亿元、4,806 亿元。

24Q4 跨境资金净流出占社融增量的比例达25.38%，同比、环比分别走扩13.41PCT、9.61PCT。

套利交易回报率：（1）人民币兑SDR 小幅升值。3 月26 日特朗普宣布将从4 月3 日起对所有非美国制造的汽车加征25%的关税，周三单日美元指数上涨0.33%，离岸人民币兑美元小幅贬值0.17%。3 月26日日本央行行长在向国会提交日本央行的半年度报告中表示，经济与物价前景存在诸多不确定性，未来的政策调整将取决于经济表现与物价变化的实际情况，市场预期日本央行加息将更加谨慎，叠加美国关税影响，日元兑离岸人民币大幅走弱0.47%。英国正在考虑调整其对美国科技公司征收的数字服务税，以避免特朗普政府即将宣布的对等关税，英镑兑离岸人民币小幅升值0.35%。（2）10Y 中美利差走扩5bp，10Y 国债利率下降3bp，10Y 美债利率上升2bp。受人民币边际升值影响，10Y 美债人民币套利交易实际年收益率较上期末下降0.35PCT。

（3）SDR 主要经济体股指普遍下跌，A 股表现一般，中国资产美国市场表现略好。（4）下期关注4 月2 日美国“对等关税”落地情况。

风险提示：（1）测算与实际值差异；（2）经济超预期下滑；（3）财政力度不及预期；（4）国际经济及金融风险，利率及汇率波动超预期等。