核心观点：

平安银行发布2024 年度报告，我们点评如下：2024 年营收、PPOP、归母净利润同比分别增长-10.9%、-10.8%、-4.2%，增速较24Q1-3 分别变动+1.65pct、+2.86pct、-4.43pct。从累计业绩驱动来看，规模增长、其他收支、拨备计提形成正贡献，净息差收窄为主要拖累；24Q4单季来看，其他非息高增为主要正贡献，净息差、拨备计提形成拖累。

亮点：（1）业务调整持续，对公积极补位。24 年末贷款规模同比减少1.0%，其中零售高风险贷款持续压降，零售贷款同比下降10.6%，主要压降产品为消费贷706 亿元、信用卡834 亿元以及经营贷791 亿元。

对公端积极补位，24 年末对公贷款同比增长17.0%。（2）其他非息高增，债券浮盈兑现贡献较大。24 年受益于债牛行情，公司其他非息同比增长68.7%，其中投资收益同比增长53.3%，占比84.4%，公允价值变动同比多增27.5 亿元，占比10.6%。往后看，财政发力背景下经济复苏可期，特别是年初以来金融、经济数据均拐头向上，预计25 年债市投资收益将明显收敛，关注利率上行风险和其他非息对业绩扰动。

关注：（1）资产结构调整背景下，净息差持续承压。24A 净息差1.87%，同比收窄51bp。资产端，受市场变化、主动调整资产结构等因素影响，24A 生息资产收益率同比下降61bp。负债端，公司加强高成本存款产品管控，促进低成本结算资金沉淀，计息负债成本率同比下降13bp。

展望2025 年，预计随着资产端结构调整到位和负债成本管控持续，净息差下行幅度有望收窄。（2）零售不良率环比下行，对公不良率环比上行。24 年末不良贷款率1.06%，同比环比均持平。零售不良率1.39%，较24Q3 末/23 年末分别变动-4bp、+2bp，按揭、经营贷不良率环比上升3bp、19bp，消费贷、信用卡不良率环比下降11bp、14bp。对公不良率0.70%，较24Q3 末/23 年末分别变动+4bp、+7bp，预计主要是制造业和房地产业风险暴露，不良率分别较年初上行47bp、36bp。24年末关注贷款率1.93%，较24Q3 末/23 年末分别变动-4bp、+18bp；逾期率1.52%，较24Q3 末/23 年末分别变动-3bp、+9bp；测算24A 不良净生成率2.37%，同比上升10bp。24 年末拨备覆盖率250.71%。

盈利预测与投资建议：当前为平安银行转型期，虽零售增长放缓、收益率下降，但长期来看风险偏好调整有利于经营可持续。预计公司25/26年归母净利润增速分别为0.67%/3.00%，EPS 分别为2.16/2.23 元/股，当前股价对应25/26 年PE 分别为5.54X/5.36X，对应25/26 年PB 分别为0.51X/0.47X，维持公司合理价值17.91 元/股，对应25 年PB 估值约0.8X，维持“买入”评级。

风险提示：（1）利率大幅波动；（2）资产质量恶化；（3）存款成本上升。