平安银行2024 年归母净利润、营业收入、PPOP 分别同比-4.2%、-10.9%、-10.6%，增速较1-9 月-4.4pct、+1.6pct、+3.0pct。2024 年拟每股派息0.608元，年度现金分红比例为26.51%，股息率为5.08%（2025/3/14）。归母净利润低于我们预期（24 年归母净利润同比+1.02%），主要由于公司处于转型期，主动调整资产结构，重点聚焦夯实资产质量。鉴于公司转型战略纵深推进，我们认为公司经营有望改善，维持买入评级。

深化零售战略转型，息差边际下行

24 年末总资产、贷款、存款增速分别为+3.3%、-1.0%、+3.9%，较9 月末-0.9pct、+0.3pct、+1.3pct。分贷款类型看，平安银行主动调整资产结构，个人贷款余额同比下降10.6%，企业贷款余额同比增长12.4%。24 年末零售贷款/对公贷款/票据占比52%/42%/6%。2024 年净息差为1.87%，较1-9月-6bp。2024 年生息资产收益率、计息负债成本率分别为3.97%、2.14%，较1-9 月-10bp、-6bp。Q4 单季度净息差较Q3 下行17bp。

投资类收益向好，中收边际回稳

2024 年非息收入同比+14.0%，增速较1-9 月+6.4pct。中间业务收入同比-18.1%，增速较1-9 月+0.4pct。其他非息收入同比+68.7%，增速较1-9 月+16.2pct。期末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.11%、9.12%，环比-0.28pct、-0.21pct。2024 年成本收入比27.66%，同比下降0.24pct，公司提升资源配置效率，同时进一步推进降本增效工作。

信用成本下行，资产质量稳健

24 年末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.06%、251%，均环比持平。关注类贷款占比较9 月末上升16bp 至1.93%，主要受房地产行业影响。对公贷款不良率较9 月末上升4bp 至0.70%，分行业看。制造业/房地产业不良率分别交6 月末+25bp/+53bp。个人贷款不良率较9 月末下降4bp 至1.39%，除消费性贷款略有波动外，其余零售类贷款资产质量均边际改善。2024 年信用成本为1.56%，同比-0.29pct；Q4 年化不良生成率较Q3 环比+0.46pct。

给予25 年目标PB 0.61 倍

鉴于息差波动，我们预测公司25-27 年归母净利润为446.81 亿元、452.44亿元、462.57 亿元（较25-26 年前值分别-6%、-7%），25 年BVPS 预测值23.51 元，对应PB0.51 倍。可比公司25 年Wind 一致预测PB 均值0.53倍，公司作为零售业务标杆行，应享受估值溢价，给予25 年目标PB0.61倍，目标价14.34 元（前值PB0.61 倍，目标价14.81 元），维持买入评级。

风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。