投资要点

平安银行2024A 营收降幅收窄，不良生成拐点向下。

数据概览

平安银行2024 年归母净利润同比下降4.2%，利润规模由增转减；营收同比下降10.9%，降幅较2024Q1-3 收窄1.6pc。2024 年末不良率1.06%，环比24Q3 末持平，拨备覆盖率251%，环比24Q3 末持平。

营收降幅收敛

平安银行2024 年归母净利润同比下降4.2%，利润规模由增转减；营收同比下降10.9%，降幅较2024Q1-3 收窄1.6pc。主要驱动因素来看，其他非息高增，带动营收降幅收敛；减值降幅收窄，拖累利润表现。具体来看：①其他非息方面，24A 其他非息同比高增68.7%，增速环比回升16.2pc，归因Q4 债市表现强劲，带动投资收益高增。②减值损失方面，24A 减值损失同比下降16.4%，降幅环比收窄10pc，显著拖累盈利。

展望未来，平安银行2025 年营收仍有负增压力，主要考虑：①平安银行的投资收益浮盈储备较少，2025 年债券投资收益压力较大。2024 年末，测算平安银行FVOCI 浮盈储备11.1 亿元，仅占2024 年营收、其他非息收入的1%、4%。②利率行业性下行，叠加业务调整继续推进，息差面临继续收窄的压力。

息差继续下行

平安银行24Q4 净息差（单季，日均，下同）1.70%，环比24Q3 大幅下降17bp，主要归因资产端收益率下行。①24Q4 生息资产收益率环比下降25bp 至3.66%。

利率来看，受LPR 降息、存量按揭降息、业务结构调整影响，平安银行贷款利率环比大幅下降45bp 至4.06%；结构来看，贷款占比提升，24Q4 日均贷款规模环比微增0.2%，而日均生息资产规模环比下降2%；贷款中，零售贷款继续压降，24Q4 日均零售贷款规模环比下降1.2%，判断是继续压降高风险业务导致。②24Q4 付息负债成本率环比下降12bp 至1.97%。利率来看，得益于存款降息红利释放，存款利率环比下降12bp 至1.91%；结构来看，活期存款占比提升，显示客群基础有所优化，24Q4日均活期存款环比快增4.8%，增速较日均总存款快4pc。

展望未来，受业务调整影响，预计2025 年平安银行息差仍将下行，但同比降幅有望好于2024 年。

生成压力改善

存量指标来看，平安银行24Q4 末不良率、关注率、逾期率环比分别持平、-4bp、-3bp 至1.06%、1.93%、1.52%，存量指标有所好转。

动态指标来看，平安银行24Q4 真实不良TTM 生成率环比改善12bp 至2.53%，不良生成压力见顶回落，业务调整已经取得阶段性成效。重点品种来看，24Q4末信用卡不良率环比下降8bp，高风险业务风险压力继续收敛。

平安银行的零售业务调整已取得有效进展。从利率视角出发，24Q4 平安银行零售贷款利率已回落至4.88%，接近24H1 招行零售贷款的4.71%，侧面显示存量业务的风险偏好已显著回落。展望未来，随着业务调整逐步接近尾声，平安银行不良生成压力有望继续稳中向好。

盈利预测与估值

预计平安银行2025-2027 年归母净利润同比增长-1.11%/5.07%/5.36%，对应BPS23.37/24.97/26.69 元。现价对应PB 0.51/0.48/0.45 倍。维持目标价14.00 元/股，对应2025 年0.60x PB，现价空间17%，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。