本报告导读：

2025 年1 月信贷社融数据好于预期，开门红如期落地奠基稳经济开局，继续看多银行板块。

投资要点：

1月信贷社融 规模好于预期，开门红奠基稳经济开局。新增信贷5.13万亿元、同比多增2100 亿，主要得益于企业端发力同比多增了9200亿；其中中长期贷款新增3.46 万亿元，贡献了全部增量的67%。背后一是政策支持，中央层面延续24Q4 以来稳增长定调，均衡投放节奏的思路弱化，地方化债压力缓释后响应积极财政，加快项目执行落地。二是银行集中投放，24Q4 多数项目储备至年初放款，同时前期降息预期浓厚也会敦促银行尽早投放。居民端受春节时点扰动，短贷和中长期经营贷同比少增约7000 亿元，而住房贷款新增2447亿元、同比多增1519 亿，与1 月房地产销售面积数据相呼应。1 月新增社融7.06 万亿元，同比多增主要依托人民币贷款和政府债发行上量。期末信贷、社融同比增速持平于12 月，分别为7.2%、8.0%，预计2 月开门红成色或略显逊色，但内需刺激政策和AI 相关资本开支增加有望带来向上弹性。

1 月受春节扰动M1、M2 同比增速分别回落0.8pct、0.3pct 至0.4%、7%，M1 增速或已确立全年低点。1 月M1 启用新口径，纳入个人活期存款和非银行支付机构客户备付金，将部分实体间转移支付波动内部化。旧口径M1 主要包括M0 和单位活期存款，用分项数据加总近似测算，1 月同比增速为-5.7%、环比下降4.3pct，主因春节假期对经济活动安排和薪酬发放的季节性影响。1 月人民币存款同比增长5.8%，单月新增4.32 万亿元、同比少增1.16 万亿；其中非银存款减少1.11 万亿，或因24Q4 同业存款自律要求延续影响及债市震荡下非银降杠杆所致。预计春节后随着现金回流，及财政发力存款从政府部门流向企业和居民，M2 增速有望回升。

2024 年四季度货币政策执行报告要点提炼：一是明确强化逆周期调节的政策基调，提出要支持扩大内需、稳定预期、激发活力，促进经济稳定增长；二是提出将把促进物价合理回升作为重要考量；三是阶段性汇率优先，择机调整优化政策力度和节奏；四是强调金融风险化解防范，探索拓展央行宏观审慎与金融稳定功能。

投资建议：看好银行板块绝对收益。从复苏逻辑看，两会前市场对逆周期调节政策的期待将持续，而1 月信贷开门红好于预期利好经济企稳信心提振。从红利逻辑看，虽然货币政策阶段性强调择机调整优化政策力度和节奏，但政策引导长期资金入市客观存在配置需求，同时银行息差收窄压力也阶段性减小。个股方面，推荐有成长性或复苏弹性，同时股息率有竞争力的优质股份行和城农商行，重点推荐招商银行、成都银行和江苏银行。

风险提示：负债成本下降缓慢息差承压、零售贷款风险暴露超预期