三季报业绩整体表现平稳，趋势完全符合我们前期预判

2012 年前三季度房地产板块上市公司共实现营收3066 亿元，同增21%；实现净利301 亿元，同增3.7%；98 家主流公司业绩增长家数超过49。表明板块业绩整体平稳增长格局未变，趋势上完全符合我们前期预判。

毛利率、净利润率均有所下滑，风险已持续释放

三季末板块毛利率32%，同降0.53 个百分点；净利润率11%，同降1.33 个百分点。在预售结算制下，前三季度业绩主要反映的是2011 年底和2012 年初的销售情况，该时间段正是调控最严厉、房企纷纷降价走量的时期，这也是板块毛利率和净利率双降的主因，也是对前期“降价跑量”风险的释放。

预计2012 年全年，乃至2013 年，板块毛利率仍将沿着小幅下滑的轨道运行。

存货压力逐步改善，预计四季度将仍以“走量”为主

三季度末板块存货/预收款的值为2.77，处于历史较低位置，而龙头更低。板块存货压力已较年初有明显缓解，但我们预计，四季度行业存货压力存在反复可能，市场可售量或将进入短暂盘整震荡期，预房企仍将以“走量”为主。

业绩锁定性处历史高位，年报稳定增长可期

今年以来销售回暖使上市公司资金面得到改善，资本结构转优，净负债率下降，货币资金保障倍数也有明显提升。此外，良好销售累计了较多预收款，在市场一致预期今年收入同比增长24%，2013 年收入增长27%的情况下，期末预收款锁定今年业绩后，还锁定2013 年业绩的38%，年报增长有保障。

短期反弹仍将持续，维持行业“推荐”评级

9、10 两月出现的反弹催化剂大部分在年底前仍存在，包括：①楼市不温不火局面将延续，继续有利于缓解舆论压力，并为宏观流动性进一步松动创造条件；②以“保招万金侨”等龙头将继续受益于行业集中度提升，理性定价、积极推货；③地方趁楼市不温不火继续暗松调控、且不被中央摁回去的情况将持续。面临的风险：①公募整体超出标配的幅度较大，和历史最高点比相差不大，进一步加仓动能减弱；②按11 月2 日收盘价，主流地产股中已有67%的估值水平超过了去年中枢，比去年的估值底高25%，这意味着在“四限”政策阴霾仍然笼罩的情况下，板块估值水平已明显修复。综合上述股价表现催化剂及风险，短期地产股风险不大，但继续反弹空间有限，预计主流品种还能有5-7%空间；继续推荐保招万金侨及云南城投和华业。