结论与建议：

短期来看，公司2012年业绩较大幅度增长确定性较高，其ROE水准将继续领跑行业，并且在手现金较为充裕，随着销售稳步推进，其财务风险可控。

中长期来看，公司所面临的风险主要来自于长期持续的行业调控对于房地产需求的限制以及由此引发的房价下行，但考虑到公司土地储备主要集中于长三角的一二线城市，房价较大幅下降的可能性较低，并且公司目前估值水平较低，2012年动态市盈率仅4.2倍，已部分反应风险，因此给予买入的投资建议。

高速周转是公司最典型的经营特征也是其最核心的竞争实力。依托标准化规模化的设计生产，公司滚动开发能力冠绝行业。公司2011年资产周转率为0.35次/年，高于A股上市公司0.26次的平均水平。超高的周转率同时也带动公司ROE水准领先行业，2011年公司ROE达到33.5%，高于行业14.9%的平均水准。

土地储备丰富，平均楼板价较低。从土地储备来看，公司深耕长三角地区，2011 年末土地储备达749万平米，其中在建面积约为336万平米，按照公司2012年开工165 万平米的速度来看，至少可支持公司2、3年的开发，因此公司短期内拿地的迫切性较低。从单位价格来看，公司土地储备楼板价格2000元/ 平米左右，建安成本在3000元/平米，装修成本在1500元左右，而2011年销售均价9863元。因此可见的公司项目整毛利率也在30%以上，即便房价出现下降20%，也不会出现大规模的资产减值。

短期偿债压力略好于A股平均水平，财务风险可控。公司虽然净负债率较高（公司经营模式、经营规模所决定），但在手现金对于短期借款及一年内到期的非流动负债覆盖率达到1.12 （2012年一季度末），略好于A股上市房企1.05的总体水准。并且由于公司新开工规模同比下降约16%，因此我们预计全年开工支出金额在90亿元左右，而公司债务本息兑付及税费开支预计在54亿元左右，因在不考虑拿地的情况下，此全年资金流出约143亿元，要低于去年约9%。基于公司全年销售回款增长6%至120 亿回款的判断，我们认为即便在无新增融资流入的情况下，公司现金流风险依然可控。

估值较低，已反映部分风险。目前公司市值仅68亿元，而公司年销售收入超过 120亿元，市销率仅0.57，远低于A股的平均水平，并且由于目前股价偏低，股价具有相当的安全边际。