业绩增长是主基调，近七成公司收入、利润实现增长

2011年板块营收同比增14.63%，净利同比增12.07%；78家已经公布年报的样本中， 51家净利实现增长，约占65%，增长家数分别比08年和09年多出16家和2家。毛利率达34.3%，较10年提升了1.29个百分点，受三项费用率提升影响轻微，净利润率13.7%，仅较10年降低0.44个百分点。

行业负债水平在可控范围，偿债有保障

扣除预收账款的资产负债率：板块整体为49.5%，龙头为44.3%，均低于08年最黑暗时期水平。去年三季度后，板块和龙头公司净负债率均出现了回落，龙头公司更明显，全行业净负债率较三季度末回落0.66个百分点，龙头公司则回落3.45个百分点。板块和龙头公司货币资金/(短期借款+一年内到期非流动负债)分别为0.91倍和1.33倍，龙头的短期偿债能力更有保障。预计后市随着宏观层面流动性的逐步改善，板块负债水平将会进一步好转。

存货压力有所提升，但预计2012年将逐步改善

板块存货/预收款为2.89，虽然较三季度末有所提升，但仍处于历史低位，远低于08年的5.10，龙头公司表现更优，存货/预收款的值仅为2.21（从全年业绩增长及年末预收款与较三季度末数额比较情况看，并无藏业绩导致预收款大幅提升现象）；通过“期末存货/当期推算销售额”推算出全板块目前去化周期为2.48年，略高于08年，龙头公司去化周期约为2.51年，好于08年，由此可见调控确实给板块造成了一定的去化压力，预计后市随着政策面及宏观流动性逐步改善，行业存货压力将逐步减轻。

业绩锁定性维持历史高位，稳定增长可期

在2012年收入同比增长30%的市场一致预期下，全行业业绩锁定性达47%，处在历史高位，未来业绩有保障，稳定增长可期。若未来行业政策面出现松动迹象，房地产上市公司的业绩弹性将十分值得期待。

维持行业“推荐”评级，选股建议把握四条主线

维持行业推荐评级，建议把握三条主线：①全年销售增长确定的招商地产、中南建设、荣盛发展；②高杠杆进攻的保利地产、首开股份、云天星球、华业地产、嘉凯城；③题材兑现概率大的深振业A、深天健；④重庆发展环境将大幅改善，预计后续有望获得中央进一步扶持，受益公司金科股份。