报告摘要：

投资逻辑：本篇报告认为公司具备如下三点优势：1）技术自研与品牌向上；2）下游赛道分散且具备协同效应，成熟业务如电动两轮车等竞争力强；3）产品壁垒高，在海外市场开拓成果显著。

全球化视野，精准的品牌定位，业务协同效应逐渐体现，爆品带动盈利加速向上。公司业务广泛涵盖电动平衡车、滑板车、电动两轮车、全地形车、割草机器人与服务机器人等多个板块。这种多元化的业务布局使得公司能够有效分散单一业务市场变动带来的风险。

国际化的标准与审美，日益精进的组织架构，不断打磨的产品力。公司凭借其智能化优势，在电动两轮车市场中成功卡位高端，线上线下渠道协同发展，2024 年11 月线下门店数达7300 家，“双十一”线上销售额在多平台位列第一，为公司带来了持续的增长动力。公司在海外市场的拓展取得了显著成效，产品成功入驻北美、欧洲线上线下主流渠道，并在荷兰、德国、美国、韩国等市场设立子公司和办事处，实现了用户的有效感知和触达。在全地形车业务中，公司通过与海外市场的深度合作，其1000cc 排量段马力及智能化功能超越同行，实现了高于国内市场的盈利水平。在电动滑板车业务方面，尽管2021-2023 年公司收入有所下滑，但自主品牌占比不断提升，且欧美市场销售额占比高达76%。

RTK+视觉解决用户痛点，技术配件成本快速下行，999 欧售价彻底引爆市场。对于产品具备较强竞争力的主机厂而言，割草机器人的主流欧美市场的渠道较为开放，只要保证较为可观的渠道利润空间，欧美市场渠道的“固有排外姿态”不会构成其入驻的掣肘。公司凭借其先进的EFLS 融合定位技术和完善的产品矩阵，通过999 欧元的超低价格彻底引爆终端市场，在这片蓝海中占据了有利地位。

投资建议：预计公司2024-2026 年归母净利润分别为12.02/17.52/21.51 亿元，EPS 分别为1.68/2.44/3.00 元，市盈率分别为29.76/20.41/16.62 倍，维持“买入”评级。

风险提示：两轮车行业景气度波动风险，新业务进度存在不确定性。