事件：2025 年1 月8 日，国家发展改革委、财政部发布《关于2025 年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》（以下简称《通知》），提出继续向地方直接安排超长期特别国债资金，并扩大汽车报废更新支持范围。

汽车报废更新支持范围进一步扩大。《通知》中明确个人消费者报废2012年6 月30 日前（含当日，下同）注册登记的汽油乘用车、2014 年6 月30日前注册登记的柴油及其他燃料乘用车，或2018 年12 月31 日前注册登记的新能源乘用车，并购买纳入《减免车辆购置税的新能源汽车车型目录》的新能源乘用车或2.0 升及以下排量燃油乘用车，购买新能源乘用车单台补贴2 万元、购买2.0 升及以下排量燃油乘用车单台补贴1.5 万元。

此次补贴金额和此前一致，但报废更新范围扩大，在《关于进一步做好汽车以旧换新有关工作的通知》基础上，将国四排放标准实施后首年销售的燃油乘用车纳入可申请报废更新补贴的旧车范围，我们预计此次报废更新支持范围扩大了约1,100 万辆。

完善汽车置换更新补贴标准。个人消费者转让登记在本人名下乘用车并购买乘用车新车的，给予汽车置换更新补贴支持，购买新能源乘用车单台补贴最高不超过1.5 万元，购买燃油乘用车单台补贴最高不超过1.3 万元。

加力推进营运货车、新能源公交车更新。1）扩围支持老旧营运货车。在落实2024 年支持政策基础上，将老旧营运货车报废更新补贴范围扩大至国四及以下排放标准营运货车（原为国三及以下排放标准营运类柴油货车）。2）提高新能源城市公交车及动力电池更新补贴标准。加力推进城市公交车电动化替代，更新车龄8 年及以上的城市公交车和超出质保期的动力电池，平均每辆车补贴额8 万元（原为6 万元）。

加快推进电动自行车以旧换新。对个人消费者交售用于报废的老旧电动自行车并换购新车的，给予以旧换新补贴；对交售用于报废的老旧锂离子蓄电池电动自行车并换购铅酸蓄电池电动自行车新车的，可适当加大补贴力度。2024 年11 月电动两轮车新版3C 认证标准正式实施，叠加以旧换新政策刺激，我们预计2025 年电动两轮车消费情绪有望回暖。

投资启示：此次汽车行业相关的更新置换补贴政策基本延续了2024 年7月的补贴政策，但补贴支持范围进一步扩大。我们认为今年的乘用车补贴范围和力度有望持续加码，以进一步刺激消费，后续的刺激政策有可能扩大至首购需求（60%的购车占比）。相关乘用车/两轮车板块优质标的：比亚迪（1211 HK）、理想汽车（2015 HK）、蔚来（9866 HK）、小鹏（9868 HK）、雅迪控股（1585 HK）。