事项：

公司发布2024 年三季报，24Q3 实现营业收入42.4 亿元，同比+34.8%；实现归母净利3.7 亿元，同比+139.1%。

评论：

自主品牌业务延续24Q2 亮眼表现。24Q3 公司单季度营收仍然保持较高增速，同比增长34.8%，自主品牌渠道业务为主要增长驱动，电动两轮业务继续贡献主要营收增量。24Q3 各业务拆分来看：电动两轮车收入25.9 亿、同比+57%，电动两轮成长为公司核心增量贡献业务；自主品牌零售滑板车Q3 收入6.9 亿元、同比-1%；全地形车、割草机器人分别实现收入2.6、1.5 亿元，同比分别增长35%、625%，远期增长曲线逐渐兑现，割草机器人加速成长。24Q3 ToB直营渠道实现营收2.1 亿元，同比下滑34%。

24Q3 毛利率同比提升，归母净利润高增。24Q3 公司实现归母净利3.7 亿元，同比大幅增长139.1%，实现毛利率28.5%，同比+3.3pct，单季度毛利率同比继续保持提升趋势，我们预计主要系电动两轮车和全地形车等产品毛利率持续改善所致。24Q3 销售、管理、研发、财务费用率同比分别+1.5、-0.3、-0.8、-1.3pct，期间费用率合计同比-0.9pct，其中管理、研发费用率下降，我们预计主要系全地形车、割草机器人等业务费用投入收窄。24Q3 单季度归母净利率8.8%、同比+3.8pct，我们预计后续公司盈利能力将持续改善。

电动两轮车加速成长，全地形车及割草机器人快速放量。公司两轮车业务开始进入业绩兑现期，产品定位中高端细分年轻用户，凸显智能化和潮玩产品属性，营收规模持续扩张的同时，两轮车业务对整体盈利的贡献占比持续提升。全地形车和割草机器人为公司远期成长曲线，24Q1 以来快速放量，我们预计伴随后续产品迭代及推新，业绩贡献可期。

投资建议：产研壁垒塑造的产品竞争优势，及产品需求塑造的高端品牌价值建立公司核心竞争优势，两轮业务进入业绩兑现期，全地形车及割草机器人等远期成长业务费用投放预计开始收窄。我们调整公司2024-2026 年归母净利润预测为11.7/16.3/22 亿元（原值11.7/15.2/19.9 亿元），24-26 年对应PE 为28/20/15倍。公司现金流稳定，采用DCF 法估值，调整每份CDR 目标价为52 元，每股对应10 份CDR，对应25 年估值为23 倍。公司长期增长动力充足，维持“推荐”评级。

风险提示：新品投放及市场反应不及预期，海外政策波动，原材料价格波动。