公司发布2024Q3业绩：

24Q3：营业收入42.4 亿（+34.75%），归母净利润3.7 亿（+139.1%），扣非归母净利润3.5 亿（+160.1%）。

24Q1-3：营业收入109.1 亿（+44.9%），归母净利润9.7 亿（+156.0%），扣非归母净利润9.4 亿（+169.5%）。

Q3 收入利润皆符合我们前瞻。

收入分析：全品类高增势头总体延续

两轮车：政策过渡期自主控制渠道库存，单季收入25.9 亿同比+57%，销量同比+54%，ASP 预计约 2765 元持续下探拓圈，同比+56 元环比-42 元。我们预计单车利润约300 元（环比+7 元) 。两轮车收入增长边际降速但是九号仍大幅跑赢行业。

滑板车：自主品牌持平，单季自主品牌2C 端收入同比-1%，销量同比-3%，ASP 预计同比-2%；2B 共享滑板车同比-34%，部分出货延迟至Q4。

全地形车：增长略有降速，单季收入2.6 亿同比+35%，销量同比+25%，ASP 预计同比+8%。

割草机：强势加速，单季收入1.5 亿同比+625%，受益拓渠淡季不淡，但利润微亏，随着三代产品上市预计Q4 环比改善。

利润分析：两轮车贡献核心利润

同比来看：Q3 整体毛/净利率分别同比+3.3/+3.9pct，销售/管理/研发/财务费率+1.4/-0.3/-0.9/-1.3pct，总体改善。

环比分解：Q3 净利率较Q2 高点环比-2.4pct 但较年初仍在提升，我们预计变动主要源于：两轮车预计贡献利润增量超6 千万，但因割草机因季节性变化利润环比减少1 亿以上，加上汇兑亏损2 千万导致环比走弱。

我们拆分单季盈利：预计两轮车和滑板车各贡献利润占比约7:3，全地形车微盈利而割草机微亏损。

投资建议：维持买入

我们的观点：

第一利润源两轮车发展良性，全年ASP 下探拓客叠加规模效应利润提升；割草机23Q4 扭亏以来利润则波动增长，当前仍处投入期，远期盈利弹性大，期待25 年全地形割草机新品贡献增量；滑板车维稳为主。

盈利预测： 我们略调盈利预测，预计 2024-2026 年公司收入138/174/206 亿元（ 前值134/167/201 亿元）， 同比+35%/+26%/+19% ， 归母净利润 11.3/14.6/18.2 亿元（ 前值

11.2/14.1/17.3 亿元），同比+89%/ +29%/ +24%；对应PE 31/24/19X，维持“买入”评级。

风险提示：

行业景气度波动，行业竞争加剧，新品不及预期。