事项：

公司发布2024 年中报，实现营业收入66.7 亿元，同比+52.2%；实现归母净利6.0 亿元，同比+167.8%；拆分单季度来看，24Q2 实现营业收入41.0 亿元，同比+51.0%；实现归母净利4.6 亿元，同比+124.5%。

评论：

自主品牌渠道业务表现亮眼，24Q2 电动两轮延续高增趋势。24Q2 公司实现营业收入41.0 亿元，同比+51.0%，其中自主品牌渠道业务表现亮眼，电动两轮业务高增贡献主要营收增量。24Q2 单季度，自主品牌渠道拆分业务来看主要系电动两轮业务高增驱动：24Q2 电动两轮车收入21.9 亿、同比+113%，电动两轮成长为公司核心增量贡献业务；自主品牌零售滑板车Q2 收入7.3 亿元、同比+28%；全地形车、割草机器人分别实现收入2.9、2.7 亿元，同比分别增长71%、296%，远期增长曲线逐渐兑现。24Q2 ToB 直营及定制产品分销渠道实现营收3.3 亿元。

24Q2 毛利率同比提升、环比企稳，销售管理研发费用率同比收窄利润高增。

24Q2 公司实现归母净利4.6 亿元，同比大幅增长124.5%，实现毛利率30.4%，同比+3.1pct，单季度毛利率同比继续保持提升趋势，我们预计主要系电动两轮车和全地形车等产品毛利率持续提升所致。24Q2 销售、管理、研发、财务费用率同比分别-1.6、-2.2、-1.6、+5.6pct，期间费用率合计同比+0.2pct，其中销售、管理、研发费用率大幅下降5.4pct，我们预计主要系全地形车、割草机器人等业务费用投入收窄，财务费用率同比提升预计主要系汇兑损益影响。24Q2单季度归母净利率11.2%、同比+3.7pct，我们预计后续公司盈利能力有望持续改善。

自主品牌业务多点开花，远期增长曲线兑现可期。截至2024 年6 月30 日，公司国内电动两轮车专卖门店超6200 家，覆盖1100 余个县市，国内累计出货量突破400 万台，两轮车业务开始进入业绩兑现期。报告期内，公司全地形车发布Segway AT10 和Segway UT6，进一步丰富产品矩阵；割草机器人发布新一代无边界Segway Navimow i 系列智能割草机器人，远期成长曲线可期。

投资建议：产研壁垒塑造的产品竞争优势，及产品需求塑造的高端品牌价值建立公司核心竞争优势，两轮业务进入业绩兑现期，全地形车及割草机器人等远期成长业务费用投放预计有望开始收窄。我们调整公司2024-2026 年归母净利润预测为11.7/15.2/19.9 亿元（原值7.9/10/12.2 亿元），24-26 年对应PE 为27/21/16 倍。公司现金流稳定，采用DCF 法估值，调整每份CDR 目标价为50元，每股对应10 份CDR。公司长期增长动力充足，维持“推荐”评级。

风险提示：新品投放及市场反应不及预期，海外政策波动，原材料价格波动。