事件：公司发布2024 年半年报。报告期内，公司实现营业总收入67 亿元，同比+52%；实现归母净利润6.0 亿元，同比+168%，加回0.64 亿股份支付费用后为+197%；实现扣非后归母净利润5.8 亿元，同比+176%。其中，Q2 单季度公司实现营业总收入41 亿元，同比+51%；实现归母净利润4.6 亿元，同比+124%。

各版块保持快速增长，电动两轮车持续放量。1）电动两轮车：营收34 亿元，同比+115%，毛利率提升至22.3%（其中建店补贴冲减收入0.65 亿元，剔除影响后毛利率为23.7%），相较23 全年+3pct；门店数由23 年底4500 家提升至6200 家，已经超出年初全年的指引（6000 家），覆盖1100+县市；上半年公司4000 元+价位京东/天猫/抖音三平台销售额第一，618 全渠道同比+67%，其中两轮车同比+75%表现强劲。7 月18 日公司发布新品，涵盖4 款智能两轮电动车（M+4699 元，C 系4999 元，Nz90 定价4599 元，Vz Mix2399元），推新速度快；且今年在3000-4000 价位段加大布局，成效明显，我们预计单Q2 两轮车净利率已经提升至双位数水平（Q1 为8%左右）。新国标修订背景下，九号锂电+碳晶铅酸电池三年质保，结合真智能产品定位，为公司逆势扩张打下基础，我们预计全年出货量有望达250 万台以上。2）割草机器人：营收4.5 亿元，同比+317%，瞄准全球2.5 亿家庭花园市场及300 亿美元OPE 市场规模，潜在渗透率提升空间巨大，公司二代无埋线产品Navimow i 系列通过卫星定位+内置传感器实现户外厘米级定位精度，手机轻松创造虚拟边界，自动计算最优割草路径相较传统机器人大幅提升割草效率，卡位1000 美元以下空白定位，有望快速放量。3）全地形车：营收5.1 亿元，同比+78%，报告期内发布Segway AT10、Segway UT6，进一步丰富越野、娱乐、货运产品矩阵，我们预计24H1 全地形车海外新开门店100-200 家，二季度激活数量延续一季度增长趋势。4）E-bike：报告期内发布SegwayE-bike Xyber（9999 元起）和Segway E-bike Xafari，分别覆盖越野及城郊户外骑行，且巴黎奥运会期间，九号联合欧洲最大的共享出行运营商Tier-Dott（2024 年1 月Tier Mobility 和Dott 宣布合并，同时宣布获得6000 万欧元融资支持，合并后收入超过2.5 亿欧元，截至年初1 月份拥有4 万辆踏板车和1万辆自行车）投放1.5 万辆Urban A200 共享电助力自行车（最高时速32 公里/小时，功率400W，续航里程80+公里），此次成功投放表明市场对九号产品的极大认可。假设共享E-bike 出货价5000 元，单Tier-Dott 投放1.5 万辆，预估贡献收入7500 万元，将打开新的业务增量空间。

盈利大超预期，现金流量保持增长。24Q2 公司实现毛利率30.4%，同比+3.1pct，归母净利率11.2%，同比+3.7pct，盈利能力大幅提升。电动两轮车受益于公司品类升级，割草机和全地形车我们预计已经实现盈利。1）费用端：

24Q2 公司期间费用率17.1%，同比+0.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.0%/4.6%/4.5%/-1.0%，同比-1.6/-2.2/-1.6/+5.6pct，公司研发持续投入，同比+19%，各费用率随规模效应下降已见成效，财务费用提升系汇兑收益减少所致；2）现金流端：24Q2 公司经营活动现金流净额15.4 亿元（去年同期10.8 亿元），主要系营收大幅增长及加大承兑汇票结算规模所致。

投资建议：进入24 年以来公司滑板车和平衡车业务稳健增长，新业务均实现快速放量，盈利能力受益于结构提升和规模效应改善超预期，因此我们上调公司盈利预测。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为14/21/31 亿，分别同比增长126%/55%/50%，对应估值22/14/9 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：产品需求波动，产品结构升级不及预期，汇率及海运费大幅波动，市场竞争加剧等。