投资要点

两轮车及新业务快速放量，收入端大幅扩张

2024H1 公司实现营业收入66.66 亿元，同增52.2%；单Q2 看，公司实现营业收入41.04 亿元，同增51.0%。分产品看，24Q2 零售滑板车/电动两轮车/服务机器人/全地形车分别实现营收7.28/21.92/2.82/2.91 亿元，分别同比增长28%/112%/319%/70%。其中，①滑板车：传统ToB 业务成功筑底，零售业务实现增长；②电动两轮车：量利齐升，24H1 电动两轮车销量达120 万辆，同比+122%，为公司收入主要增长点；③新业务：割草机器人、全地形车顺利导入，开始放量。公司作为全球智能短交通领域的领军者，受益于传统业务触底反弹，产品创新发力和渠道快速扩张，海内外份额迅速提升，带动2024H1 收入端大幅扩张。

规模效应下公司毛利率、费用率改善，利润率提升明显2024H1 公司实现归母净利润5.96 亿元，同增168%；扣非归母净利润5.83亿元，同比增长176%。单Q2 看，公司归母净利润4.60 亿元，同增125%，环增239%。1）毛利端：受益于规模效应下制造费用、采购成本降低、主要业务电动两轮车爆品毛利率上升以及高毛利率机器人、全地形车业务增长，24Q2 公司毛利率为30.43%，同增3.13pct。2）费用端：公司积极推动费用管控，24Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为8.96%/4.61%/4.51%/-0.99%，同比-1.57/-2.23/-1.62/+5.60pct。综上，24Q2 公司净利率提升至11.22%，同增3.69pct。

两轮车产品&渠道共振带动业绩高增，新业务实现盈利未来可期（1）电动两轮车：公司产品定位中高端，在产品力的基础上进行差异化竞争，在4,000 元以上线上销售份额第一。渠道方面，截至24Q2 公司已有门店6200 多家，高于此前全年预期（6000）。同时门店店效同增25%，保持较高增速。24H2 公司将依托于品牌势能扩张趋势，门店数量与店效同时提升，产品&渠道共振有望带动业绩大幅增长。

（2）新业务：公司割草机器人产品竞争优势明显，欧洲市场销售规模迅速提升。公司目前于美国市场持续进行渠道开拓，由于美国私家草坪数量、面积、刚需程度全球领先，预计突破后将带来较大增长空间。公司全地形车已顺利进入欧洲市场，UTV 和SSV 也已顺利进入美国市场，产品迅速获得用户和经销商的认可，经营规模有望持续提升。

盈利预测与投资评级：公司于海外市场、中高端市场持续发力，有望建立独特品牌竞争优势。24Q2 业绩再超预期，我们上调公司2024-2025 年归母净利润假设为11.55/17.41 亿元（原值为9.13/13.92 亿元），新增2026 年归母净利润预测为23.73 亿元，当前市值对应PE 分别为28/18/13x，维持“买入”评级。

风险提示：新品推广不及预期，海外开拓不及预期，盈利能力下滑等。