公司发布2024H1业绩：

24Q2：营业收入41 亿（+51%），归母净利润4.6 亿（+124.5%），扣非归母净利润4.4 亿（+109.4%）。

24H1：营业收入66.7 亿（+52.2%），归母净利润6.0 亿（167.8%）；扣非归母净利润5.8 亿（+175.6%）。

24Q2 单季归母净利率达11.2%超预期。

收入分析：全品类放量驱动高增

两轮车：Q2 增速较Q1 相当，单季收入21.9 亿，销售额/销售量预计分别同比+113%/120%，ASP 为2806 元（同比-96 元/环比-48 元）。

截至Q2 门店数量已达6200 家，我们预计单店销量同比约+30%。

滑板车：Q2 增速较Q1 提速，自有品牌单季收入7.3 亿，销售额/销售量/单价预计分别同比+28%/+35%/-5%。

全地形车：Q2 增速较Q1 相当，单季收入2.9 亿，销售额/销售量/单价预计分别+71%/+40%/+22%，受益新品赛格威UT10 增长和美国渠道拓展实现高增。

割草机：Q2 单季收入2.7 亿元，同比+356%，二代产品放量驱动增长。

分渠道：Q2 自主品牌/2B 收入预计分别+68%/-25%，自主品牌驱动增长，24H1 小米定制产业收入仅存0.8 亿占比约1%。

利润分析：各品类毛利率皆有提升

Q2 毛利率30.4%（同比+3.1pct），H1 毛利率30.5%（同比+2.8pct）。

拆分来看， H1 滑板车/ 两轮车/机器人/ 全地形车毛利率分别34%/22%/56%/26%，相比23 全年分别+4.3/3.0/3.1/1.4pct，均有较大改善。

Q2 净利率11.2%，同比+3.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.6/-2.2/-1.6/+5.6pct，规模效应持续放大，有效对冲汇兑收益减少的影响。

投资建议：Q3 看两轮车盈利弹性

我们的观点：

公司两轮车已成为主要利润来源，24 年两轮车收入有望延续高双位数增长，而利润增速更快；全地形车&割草机自23Q4 扭亏，远期盈利弹性更大；滑板车增速已经转正，预计后续企稳为主；25 年看EBIKE 出海贡献新增长点。

盈利预测： 我们上调盈利预测，预计 2024-2026 年公司收入134/167/201 亿元（前值129/151/166 亿），同比+31%/+24%/+20%，归母净利润 11.2/14.1/17.3 亿元（前值7.8/9.5/11.0 亿），同比+88%/+25%/ +23%；对应PE 28/23/19X，维持“买入”评级。

风险提示：

行业景气度波动，行业竞争加剧，新品不及预期。