事件概述

公司发布2024 年中报。

两轮车、全地形车、割草机器人快速放量，H1 收入端增长明显提速2024H1 公司实现营业收入66.66 亿元，同比+52.20%，其中Q2 实现营收41.04 亿元，同比+50.98%，在同期高基数背景下，延续高速增长势头。分产品来看，在自主品牌零售中，2024H1零售滑板车、电动两轮车、全地形车、割草机器人分别实现收入10.31、33.83、5.07 和4.49 亿元，同比+22%、+147%、+78%和+317%，滑板车需求持续改善，电动两轮车、全地形车和割草机器人持续快速放量，尤其24H1 电动两轮车销量到达120 万辆，同比+122%，成为公司收入主要增长点。展望2024 年全年，随着渠道快速铺开和新品市场快速导入，公司电动两轮车、全地形车、割草机器人有望延续快速放量趋势，叠加滑板车出货明显改善，公司收入端有望延续高速增长。

毛利率提升+费用率快速下降，H1 净利润大超市场预期2024H1 公司归母净利润和扣非归母净利润分别为5.96 和5.83 亿元，分别同比+167.82%和+175.61%，其中Q2 归母净利润和扣非归母净利润分别为4.60 和4.41 亿元，分别同比+124.48%、+109.39%，大幅超出市场预期。2024H1 公司归母净利率和扣非归母净利率分别为8.94%和8.74%，分别同比+3.86pct 和+3.91pct，盈利水平大幅提升。1）毛利端：2024H1 公司销售毛利率为30.45%，同比+2.80pct，明显提升，一方面滑板车毛利率提升高、高毛利率的割草机占比提升，另一方面电动两轮车、全地形车等产品毛利率持续提升所致, 剔除建店补贴影响后，24H1 电动两轮车毛利率为23.73%。2）费用端：2024H1 公司期间费用率为19.41%，同比-1.44pct，规模效应，进一步驱动净利率提升，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.81、-1.81、-1.47 和+2.65pct，随着后续规模持续扩大，公司盈利水平有望进一步提升。

全地形车、割草机器人等新产品加速落地，公司的成长空间不断打开公司在巩固电动滑板车、平衡车等传统优势同时，不断拓品打开成长空间。1）电动两轮车：目前超过6200 家门店，国内累计出货量突破400 万台，发布Bmax、F、A+、MMAX、EVA、MIX 系列等多款战略级产品；2）全地形车：公司全地形车已顺利进入欧洲市场，UTV 和SSV 也已顺利进入美国市场，产品迅速获得用户和经销商的认可。2023 年公司持续完善产品体系，已涵盖ATVSnarler、UTV-Fugleman 及 SSV-Villain 三大系列，并推出全球首款混动全地形车；3）机器人：公司割草机器人产品已成功销售至全球 30 多个国家，成为首个用户激活量达 3 万+的无埋线割草机品牌。此外，九号机器人移动平台(RMP)与英伟达紧密合作，Isaac AMR 所采用的机器人底盘是基于九号机器人移动平台 RMP Lite 220，共同开发的Nova Cater AMR 于2024 年1 月亮相CES 2024，二者紧密合作，为全球服务机器人产业赋能。4）E-bike：发布了 Segway E-bikeXyber 和 Segway E-bike Xafari，这两款产品受到了全球范围内用户的广泛关注。同年，多款E-bike 产品陆续登陆全球市场。

投资建议

考虑到公司盈利水平提升，我们维持2024-2026 年营业收入预测分别为141.33、182.79、224.70亿元，分别同比+38%、+29%、+23%；调整2024-2026 年归母净利润分别为10.68、14.80 和19.96亿元（原值8.14、11.85、16.59 亿元），分别同比+79%、+39%、+35%；预计2024-2026 年EPS 分别为14.91、20.66 和27.86 元（原值11.39、16.57、23.21 元）。2024 年8 月6 日收盘价41.47元对应PE 分别为28、20、15 倍。考虑到公司成长性较为突出，维持“增持”评级。

风险提示

新品拓展不及预期、海外市场下滑、竞争格局恶化等。