2024H1 业绩持续超预期，继续看好新业务利润释放，维持“买入”评级

2024H1 营收66.66 亿元（同比+52.2%，下同），归母净利润5.96 亿元（+167.82%），扣非归母净利润5.83 亿元（+175.61%）。2024Q2 营收41 亿元（+51%），归母净利润4.6 亿（+124%），扣非归母净利润4.4 亿（+109.4%）。单季度业绩再超预期，我们上调盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润11.59/16.97/24.49 亿元，（原值为9.00/13.37/19.37 亿元），对应EPS 为16.21/23.74/34.25 元，当前股价对应PE 为25.6/17.5/12.1 倍，短期看两轮车/割草机器人/全地形车处在渠道以及产品红利期，业绩有望维持高增。长期两轮车渠道改革及优化或带动店效持续提升，同时看好高成长赛道割草机器人收入利润超预期表现，维持“买入”评级。

两轮车/全地形车/割草机器人在产品和渠道共振下延续高增表现

（1）两轮车：2024Q2 营收21.93 亿元（+112%），销量78 万台（+120%），均价2800 元（-4%），截至期末门店数量已超6200 家，预计店效保持同比提升趋势。

后续公司将推机械师等爆款车型迭代产品，并将推出全新外观设计车型。公司具备强用户洞察以及研发设计能力，看好新品带来均价企稳回升/销量延续高增。

（2）零售滑板车：2024Q2 营收7.28 亿元（+28%），销量37 万台（+35%），均价1987 元（-5%），多款新品带动Q2 增长提速。（3）全地形车：2024Q2 营收2.92 亿元（+71%），销量0.66 万台（+40%），均价44155 元（+22%），延续高增表现或系美国市场拉动+高客单价新品占比提升。（4）割草机器人：2024Q2 营收2.7 亿元（+356%），单季度营收继续创新高。公司i 系列产品竞争优势明显，欧洲线下渠道快速扩张，且在美国/德国/法国亚马逊渠道份额已领先同行。

2024H1 各业务毛利率均有所提升，激励费用减少+规模效应下费用率降低

2024Q2 毛利率30.43%（+3.13pct），单季度毛利率同比增幅提速，或系高毛利割草机器人业务占比提升以及两轮车毛利率提升。拆分上看，2024H1 两轮车/滑板车&平衡车/全地形车/机器人毛利率22.3%/33.8%/26%/56.2%，各业务毛利率环比2023 年分别+3/+4/+1/+3pct。费用端，2024H1 销售/管理/研发/财务同比分别-0.8/-1.8/-1.5/+2.6pct，2024Q2 同比分别-1.6/-2.2/-1.6/+5.6pct。综合影响下2024H1归母净利率8.94%（+3.86pct）、2024Q2 归母净利率11.2%（+3.66pct）。展望后续，规模效应+产品结构升级+技术降本下各项业务盈利能力仍有较大提升空间。

风险提示：海外渠道开拓不及预期；新品开发不及预期；行业竞争加剧等。