业绩亮眼，营收利润同比高增

九号公司发布半年报，2024 年H1 实现营收66.66 亿元（yoy+52.20%），归母净利5.96 亿元（yoy+167.82%），扣非净利5.83 亿元（yoy+175.61%）。

考虑公司规模效应扩大，期间费用率下降，我们下调了费用率预测，对应24-26 年归母净利润预测为9.83/12.02/14.83 亿元（前值为8.6/10.56/12.95亿元），公司海外品牌+渠道有先发优势，且在不同业务板块间存在协同优势，有望持续开拓增量市场，叠加多业务成长曲线并行发展，给予公司20%估值溢价，给予公司24 年33.23 倍PE（可比公司 Wind 一致预测均值27.69x），对应目标价为45.59 元（前值为42.36 元），维持“增持”评级。

多品类齐发力，规模效应明显

24Q2 公司实现营收41.04 亿元，同环比+51%/+60%，归母净利润4.6 亿元，同环比+124%/+238%，扣非归母净利润4.41 亿元，同环比+109%/+211%，净利润率为11.2% ， 同环比+3.7/+5.9pct ， 毛利率30.43% ， 同环比+3.13pct/-0.05pct。24H1 期间费用率为19.41%，同比-1.44pct。整体业绩提升主要系传统主业电动滑板车渠道调整基本完成，自主品牌销量提升；电动两轮车及高利润空间的新品类（全地形车及割草机器人）销售规模及市场占有率持续提高，规模效应不断增强。

智能化两轮车品牌深入人心，产品渠道建设提速24H1 公司两轮车销量120 万台，同比+122.10%，产品ASP 为2819 元，维持在行业高水平，引领市场高端化升级。我们认为，公司团队的机器人研发背景充分赋能了其两轮车产品的智能化发展，形成了一定的产品差异性，且从上市之初就精准定位了中高端人群，依托先发优势在目标客群打下了较为稳固的品牌壁垒。另外，考虑目前线下门店仍为电动两轮车的主要购买途径，公司加速线下渠道建设，截至6 月底国内门店超6,200 家，同比增长约100%，且单店效率持续改善，目标今年存量达到7000 家。

产品矩阵不断完善，有望带动业绩持续增长

公司积极发展新品类，如智能服务机器人及全地形车，依托现有技术及品牌渠道积累，已进军海外多个市场。24H1 割草机器人收入同比+316%，根据公司公告，割草机器人销售超公司预期，供不应求，将通过代工厂补充产能；全地形车方面，24H1 全地形车销量1.21 万台，同比+60%，考虑产能利用率、制造和供应链效率都仍有提升空间，公司预计全地形车毛利率仍会提升。

整体看，新品类的毛利空间更大，未来放量后，有望带动业绩持续增长。

风险提示：行业竞争恶化；原材料涨价超预期；市场开拓不及预期。