2Q24 业绩高于市场预期

公司公布1H24 业绩：公司1H24 年营业收入66.7 亿元，同比+52.2%；归母净利润为5.96 亿元，同比+167.8%；扣非净利润为5.8 亿元，同比+175.6%。对应2Q24 营业收入41.0 亿元，同比+51.0%/环比+60.2%；归母净利润4.6 亿元，同比+124.5%/环比+239.0%，两轮车业务保持高速增长、新兴业务贡献利润，带动2Q24 业绩超出市场预期。

发展趋势

2Q24 各项业务销量保持强劲增长势头，单车收入稳健。拆分来看：2Q24公司自主品牌零售滑板车销量36.6 万辆，同比+35%，收入7.3 亿元，同比+28%；两轮车销售78.3 万辆，同比+120%，收入21.9 亿元，同比+112.5%；全地形车销售超6600 辆，收入2.9 亿元，同比+70.7%；割草机器人收入2.7 亿元，同比增速在2 倍以上。2Q24 滑板车/电动两轮车单车收入1987 元/ 2800 元，环比微降但仍保持在相对高位。

毛利率同比高增、费率摊薄，经营利润表现扎实，净利率创季度新高。

2Q24 毛利率30.0%（扣除税金及附加），同比+3.2ppt/环比基本持平，我们认为毛利率同比提升主要系二轮车业务规模效应释放（制造费用摊薄和采购价格下探）、高毛利的新兴业务营收增长带动。2Q24 销售、管理、研发三项费用总计7.4 亿元，合计费用率18.1%，同比-5.4ppt/环比-6.1ppt，伴随收入高增费用端显著摊薄。汇兑收益较2Q23 下降，反映经营层面利润表现扎实，2Q24 净利率11.2%，同比+3.7ppt/环比+5.9ppt，创季度新高。

门店扩张、新品上市迎接两轮车旺季，新业务盈利有望继续爬坡。截至1H24 期末，公司中国区电动两轮车专卖门店超6,200 家，覆盖1,100 余个县市，公司规划2024 年末门店目标或超过7000 家，并计划中期逐步达到1 万家。7 月公司发布多款两轮车新品迎接旺季，如远航家M+（4,699 元起）、妙想家Cz90（4999 元起）等，我们预计3Q 两轮车销量有望延续增长；新国标落地利好九号等头部品牌，中长期份额提升仍有空间。割草机器人及全地形车业务利润贡献已于2Q 初步体现，伴随规模扩大，盈利性有望继续爬坡。

盈利预测与估值

公司新业务盈利释放超预期，我们上调24/25 年净利润34%和25%至13.5和17.1 亿元。当前股价对应22.0x/17.4x 24E/25E P/E。维持跑赢行业评级，综合考虑行业估值承压，但公司盈利释放加速，我们上调目标价15%至56.5 元，对应30x/24x 24E/25E P/E，较当前股价有36%的上行空间。

风险

二轮车市场竞争加剧；新业务海外销量不及预期。