事件：7月25日，国家发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，统筹安排3000 亿元左右超长期特别国债资金，支持大规模设备更新和消费品以旧换新。

补贴力度超预期，补贴资金来源有保障。2022 年以来，以京沪深等地补贴案例来看，普遍补贴力度不超过产品价格10%；而本次措施规定补贴标准为产品销价15%，另对购买1 级及以上能效或水效标准的产品，额外给予商品售价5%补贴，补贴力度在15%-20%之间，单件不超过2000 元，补贴力度超过市场先前预期。本次以旧换新措施之资金来源更加明确，涉及“支持家电产品以旧换新”的资金按照总体9:1的原则实行央地共担；其中特别国债1500 亿元将分配个六个大类，预计分配给家电约150 亿元-300 亿元，且年末未使用额度将收回中央。我们预计地方政府将本着“先到先得、自主发挥”的原则申请补贴额度，地方配合程度及积极性预计提升。另外，中央财政安排75 亿元，采取“以奖代补”方式继续支持废弃电器电子产品回收处理，加强以旧换新全链路流通。从投入力度上看，半年度75 亿元较2012-2020 年总计219 亿元提升明显。预计家电回收链路建设完善，肩负回收指标的龙头企业有所受益。

有效拉动行业需求，尤其利好空调等耗电大件需求。如若以补贴金额150 亿元，按平均15%补贴标准计，约能拉动对应终端需求1000 亿元，参考社零数据，2023 年国内家用电器和音像器材类零售额8719亿元，按半年维度政策执行到位测算，预计年化拉动效果能达到约25%。另外，考虑下半年水电费涨价预期，消费者对家电产品相关能耗敏感度提升，叠加空调消费更新周期，高达20%的高能效补贴预计利好空调产品的消费。

投资建议：刺激力度、资金来源双重保障下，估值修复预计先行，短期超跌个股也将迎来反弹。个股方面：1）考虑高能效等级家电补贴力度更大，推荐内需受益，全渠道、全品类布局的大市值白电集团，美的集团（11.2）、海信家电（10.0x）、海尔智家（12.5x）、格力电器（6.8x）；2）短期受关税加征预期影响超跌，内销对冲改善基本面预期，叠加长期出海能力领先的黑电双雄和扫地机龙头，TCL 电子（8.7x）、海信视像（10.6x）、石头科技（15.3x）；3）受益旧房装修、厨卫等局部改造的厨电龙头、电工照明龙头，老板电器（10.3x）、公牛集团（19.1x）；4）受益电动自行车以旧换新及预期实施“电动自行车生产企业正面清单目录”政策的两轮车龙头，九号公司（31.3x）；5）受益白电产品销量提升，且与高能效相关的阀泵类零部件龙头，盾安环境（11.2x）。

风险提示：政策预期落空风险、房地产销售及竣工持续下行导致后周期需求不足风险。