事件：2024 年4 月24 日，倍轻松发布2023 年年报及2024 年一季报。2023年营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为12.75/-0.51/-0.56 亿元，同比分别+42.30/+58.97/+57.26%，其中2023Q4 分别为3.33/-0.35/-0.34 亿元，同比分别+34.93/+48.02/+50.27%。2024Q1 分别为2.93/0.16/0.16 亿元，同比分别+28.59/+956.06/+682.76%，2024Q1 收入维持快速增长，归母创2022 年以来单季新高。

2023 年肩部产品收入增长超400%，线上线下并驾齐驱。

分产品看，2023 年眼部/颈部/头皮+头部/肩部/腰背部/其他产品收入分别为1.92/1.75/1.66/4.83/1.09/1.49 元，同比分别-0.04/-26.88/+49.30/+438.85/+30.95/-17.00%，肩部产品收入增长超400%主要由爆品Neck N5 Mini 肩颈按摩仪拉动，颈部产品受此影响需求有所下滑，头皮+头部和腰背部产品凭借新品竞争力实现快速增长，眼部产品表现稳健。

分渠道看，2023 年线上渠道收入同比+47%，其中直销/经销/电商平台入仓分别为+67.5/+19.0/+16.2%，线下渠道收入同比+41%，其中直销、经销分别+32%、+68.7%，线上、线下直销均实现快速增长主要或得益于抖音渠道N5 Mini 等大单品销售增长同时引入流量到其他电商平台和线下直营门店驱动共同增长，同时2023 年线下直营门店持续调整结构，店均收入逐月增长。

线下经销高增主要由免税渠道、加盟业务和新增山姆渠道带动，2023 年线下经销门店增加14 家至44 家。

2024Q1 盈利能力改善显著，归母净利率创2022 年来新高。

1）毛利率：2023A/2023Q4/2024Q1 分别为59.32/53.38/62.78%，同比分别+9.5/+12.1/+3.7pct，其中2023 年眼部/颈部/头皮+头部/肩部/腰背部/其他产品同比分别+3.84/+12.30/+1.78/+22.15/+6.66/+1.88pct，各类产品毛利率均提升，肩部产品毛利率提升超20pct。

2）费用端：2023 年销售/管理/研发/财务费用率分别为53.94/4.25/4.59/0.29%，同比分别+0.10/-0.68/-1.81/+0.28pct。其中2023Q4 分别为51.56/4.78/5.39/1.57%，同比分别-9.95/+1.48/+0.00/+2.37pct。2024Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为48.14/4.88/5.11/0.05%，同比分别-2.31/+1.53/-0.23/-0.92pct，公司注重提升营销效率，销售费用率持续优化，另线下直营门店通过控费费用率逐月优化。

3）归母净利率：2023A/2023Q4/2024Q1 分别为-4.00/-10.51/5.46%，同比分别+9.84/+16.61/+6.34pct，2024Q1 盈利能力改善显著，预计得益于线下直营门店整体持续减亏和抖音盈利能力提升。

投资建议：公司为国内智能便携按摩器领域龙头，产品端持续推新，渠道端初步形成抖音渠道引流至其他电商平台和线下直营门店分流驱动“大单品”销售策略，线下直营门店整体持续减亏，并发力B 端业务和视频号，收入有望维持快速增长，降本控费带来盈利能力改善，并有望延续。我们预计，2024-2026 年公司归母净利润分别为0.93/1.45/1.90 亿元，对应EPS分别为1.09/1.69/2.22 元，当前股价对应PE 分别为29.66/19.07/14.56倍。维持“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧、境外经营风险、较高毛利率无法持续风险、销售费用率较高风险、新品研发不及预期风险等。