核心观点：

公司披露2023 年年报。2023 年实现营收12.7 亿元（YoY+42.3%），归母净利润-0.5 亿元，毛利率59.3%（YoY+9.5pct），归母净利率-4.0%（YoY+9.9pct）。23Q4 实现营收3.3 亿元（YoY+34.9%），归母净利润-0.3 亿元， 毛利率53.4% （ YoY+12.1pct ）， 归母净利率-10.4%（YoY+16.7pct）。

分产品看，肩部、腰背、头部类目增长亮眼。2023 年公司眼部、颈部、头部、肩部、腰背、其他产品收入分别同比-0%、-27%、+49%、+439%、+31%、-17%，全年新品收入占营业收入的比例达59%。

分渠道看，线上放量、线下恢复性增长。2023 年公司线上渠道收入同比+69%，其中直销、经销、电商平台入仓收入分别同比+68%、+19%、+16%，预计主要由爆品销售带动；线下渠道收入同比+41%，其中直销、经销收入分别同比+32%、+69%；ODM 业务收入同比-26%。截至2023 年底，公司线下直营门店数量143 家（同比减少20 家），线下经销门店数量44 家（同比增加14 家）。

公司披露2024 年一季报。24Q1 实现营收2.9 亿元（YoY+28.6%），归母净利润0.2 亿元，毛利率62.8%（YoY+3.7pct），归母净利率5.3%（YoY+6.1pct），根据财报披露，公司线下直营门店费率逐月降低、盈利比例逐月上升，开放加盟模式有助于缩减线下刚性费用，预计线下盈利向好，线上高费用的抖音渠道预计也有改善。

盈利预测与投资建议：预计2024-26 年公司实现归母净利润1.1、1.5、1.8 亿元，分别同比扭亏、+34%、+27%。参考可比公司估值及公司修复弹性&长期成长性，给予24 年PE 28x，对应合理价值35.32 元/股，给予“持有”评级。

风险提示：新品竞争力弱化，市场竞争加剧，渠道拓展不顺利。