核心观点：

2023 回顾：需求拐点确立，板块涨幅靠前。（1）年初以来（2023.1.1-2023.11.10）家电指数上涨5.1%，位居所有行业第5 名，跑赢沪深300指数12.5pct。分板块看，黑电、零部件、照明、白电、小家电、厨电板块分别+51.7%、+11.9%、+2.3%、+1.5%、-6.3%、-10.9%。（2）基本面：1-10 月家电社零累计同比+0.3%，家电出口金额累计同比+2.0%、人民币口径同比+8.8%。（3）财务方面：23Q1-3 板块营业总收入11588 亿元（YoY+6.0%），净利润848 亿元（YoY+12.9%），毛利率25.3%（YoY+2.5pct），净利率8.4%（YoY+0.5pct）。

2024 展望：内外销同步改善，盈利有望稳中向上。需求端，国内消费复苏+低基数仍是有利因素；外销补库周期驱动改善、长期出口份额有望持续提升。盈利端，成本红利或将褪去，但需求恢复增长后规模效应增强，同时优秀企业应对外部风险、内部主动管理的能力均有明显提升，盈利能力有望稳中向上。板块估值、持仓仍在偏低水平，基本面改善有望带来估值中枢提升。

（1）白电：空调内销经历一轮需求释放，后续预计回归稳态增长中枢；冰洗外销景气复苏，内销相对平淡。明年空调外销、冰洗内销仍有较大改善空间，同时龙头有望实现份额回升。

（2）小家电：厨房小家电关注结构性机会；清洁电器短期需求稳定，期待消费复苏后行业迎来较好增长，同时海外继续拓展提升份额，长期成长空间较大。

（3）厨电：地产销售疲软、竣工压力加大，后周期厨电板块预计仍将承压。长期维度关注集中度提升以及新兴品类渗透率提升。

（4）黑电：国内厂商产品力与品牌力逐步提升，全球市场份额有望继续提升；投影行业国内有望出清、海外成长空间广阔。

长期展望：多元化、全球化、智能化、消费分化为发展趋势。（1）全球化：中国企业凭借制造、产品和管理优势抢占海外市场。（2）多元化：

家电企业进行多元化拓展，包括新能源车、光储、热泵等领域。（3）智能化：新品智能化水平提升，智能家居生态逐步成熟。（4）消费分化：

高端需求依然旺盛，大众消费既注重品质也注重性价比。

投资建议：推荐基本面稳健、估值具备性价比的白电龙头美的集团、海信家电（A/H）、海尔智家（A/H）；长期渗透率提升空间大的扫地机龙头：石头科技、科沃斯；份额提升、盈利改善的黑电龙头海信视像、极米科技；新品具备爆发潜力的小家电龙头飞科电器、倍轻松。

风险提示。原材料价格上涨；汇率大幅波动；地产竣工不及预期；市场竞争恶化。