核心观点：

23Q3 已见到盈利拐点，后续有望释放较大盈利弹性。2023 年以来，公司在产品、渠道均有积极变化，二季度收入重回高速增速，伴随厘清抖音玩法、线下直营坪效改善，盈利拐点也已于三季度出现。建议关注公司短期盈利弹性。

产品变化：横向探索新品类，纵向拓宽价格带。（1）新品：新品推出是公司成长的核心动力与增量，收入占比逐年攀升，近年来艾灸、润眼仪等新品类均已成为重要收入构成，今年N5mini 肩颈按摩器在抖音渠道率先突围，已打造为年度爆款，上市至今全网销量突破100 万台。

（2）价格：2023 年公司调整价格策略，线上各渠道零售价均有所提升，且市场份额有显著回升，表现好于行业。同时逐步拓宽价格带，根据渠道、客群灵活调整主推产品，以此迎合细分需求。

渠道变化：线上抖音引流，线下结构逐步优化。（1）线上：收入占比明显提升，上半年发力抖音，规模快速增长，并承担引流作用。根据魔镜、久谦数据，公司前三季度线上收入增长持续提速，抖音占比已近30%。考虑公司毛利率较高且自播比例较高，抖音渠道有望较快改善利润率。（2）线下：直营店持续优化调整点位，店均收入逐月增长、费率逐月降低、门店盈利比例逐月上升，整体利润有望实现扭亏。同时积极推广加盟模式，有助于补强低线城市渠道布局，并可有效缩减线下刚性费用，预计线下渠道盈利能力也将改善。

盈利预测与投资建议：预计2023-25 年公司实现归母净利润0.18、1.4、1.7 亿元，分别同比扭亏、+634%、+24%。参考可比公司估值及公司修复弹性&长期成长性，给予24 年PE 25x，对应合理价值39.46 元/股，给予“持有”评级。

风险提示：新品竞争力弱化，市场竞争加剧，渠道拓展不顺利。