本报告导读：

公司2024H1 业绩符合预期，业绩同比扭亏，供应链优化和费用控制的效果有所显现。增持。

投资要点：

投资建议：公 司2024H1 业绩同比扭亏，降本增效效果显现，后续盈利有望持续释放。考虑到公司2023 年同期抖音爆品基数较高，后续抖音渠道减少投放后，在该渠道的收入具备不确定性，我们下调2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年EPS 为0.67/1.07/1.41 元（2024-2026 年原值为1.10/1.42/1.67 元，下调幅度为-39%/-25%/-15%），同比+213.3%/+59.8%/+31.9%，参考可比公司，给予公司2025年31xPE，下调目标价至33.23 元，下调至“谨慎增持”评级。

2024Q2 业绩符合预期：公司24H1 营收6.04 亿元，同比+0.69%，归母净利润0.26 亿元，同比+0.51 亿元；其中2024Q2 营收3.1 亿元，同比-16.45%，归母净利润0.11 亿元，同比+0.34 亿元，扣非净利润0.09 亿，同比+0.35 亿。

国内加大加盟力度，海外布局加快：我们预计公司Q2 收入中内销占比90%以上，海外占比尚小。上半年内销线上占比约为65%~70%，其中预计天猫、京东、抖音三大平台各自占比相较于2023Q2 更加均衡。截至2024H1，公司直营/经销门店分别为133/63 家，公司加强扩大了省级零售服务商招商加盟的新业务模式，有助于进一步扩展下沉市场。此外，公司设立了海外销售部以拓展海外业务，海外线上渠道和线下KA 同时发力，有望打开海外市场空间。

降本增效效果显现，业绩同比扭亏：2024Q2 毛利率为60.92%，同比+0.3pct，净利率为3.39%，同比+9.56pct。公司毛利率提升的核心原因为调整了成本策略，实现了供应链降本。24Q2 销售费用率同比-8.58pct，主要因为对抖音渠道的投放有所收缩，回归更加稳定的流量投放模式之后，投入转化效率有所提升。

风险提示：行业竞争加剧、海外布局节奏具备不确定性。