本报告导读：

公司2023 年业绩符合预期，2024Q1 公司经营改善，供应链优化和费用控制的效果初步显现，业绩扭亏。增持。

投资要点：

投资建议：公司经营改善，Q1 业绩扭亏，后续改善有望持续。我们上调2024-2025 年盈利预测并新增2026 年盈利预测，预计2024-2026年EPS 为1.10/1.42/1.67 元（2024-2025 年原值为0.88/1.31 元，上调幅度为+25%/+9%），同比+286%/+29%/+17%，参考可比公司，给予公司2024 年35xPE，上调目标价至38.62 元，上调至“增持”评级。

2023 年业绩符合预期，2024Q1 业绩扭亏。公司2023 年实现营业收入12.75 亿元，同比+42.3%，归母净利润-0.51 亿元，同比增加0.73亿元；2024Q1 实现营业收入2.93 亿元，同比+28.59%，归母净利润0.16 亿元，同比增长0.18 亿元。

肩部按摩爆发增长，抖音渠道快速起量：公司2023 年依靠抖音成功打造了N5 Mini 肩部爆品，导致肩部产品营收4.83 亿元，同比+438.85%，B2C 渠道（含抖音）营收5.91 亿元，同比+67.5%。公司2024Q1 营收2.93 亿元，同比28.6%。根据久谦数据，公司Q1 线上营收同比约+12%，由此推测公司线下同比亦实现较高的双位数增长。

毛利改善明显，盈利能力修复：2023 年公司毛利率为59.29%，同比+9.5pct，净利率为-3.94%，同比+9.96pct；2024Q1 公司毛利率为62.78%，同比+3.72pct，净利率为5.32%，同比+6.12pct。公司毛利率提升的核心原因为调整了成本策略，实现了供应链降本。且公司2024 年更加重视投放效果，销售费用率有望环比改善。

风险提示：行业竞争加剧、抖音渠道盈利具备不确定性