事件：公司发布2023年年报及2024 年一季报，2023 年公司实现营收12.7 亿元，同比增长42.3%；实现归母净利润-0.5 亿元，同比增长59%；实现扣非净利润-0.6 亿元，同比增长57%。单季度来看，Q4公司实现营收3.3 亿元，同比增长34.9％；实现归母净利润-0.3亿元，同比增长48%；实现扣非后归母净利润-0.3亿，同比增长49.6%。2024年Q1公司实现营收2.9亿元，同比增长28.6%；实现归母净利润0.2 亿元，同比增长956.1%；实现扣非净利润0.2 亿元，同比增长682.8%，完成扭亏。

头皮、肩部爆品放量带动营收增长。分产品来看，公司2023 年眼部/颈部/头部+头皮/肩部按摩器分别销售60.2/28.1/32.3/137.3 万台，分别实现营收1.9 亿元/1.7 亿元/1.7 亿元/4.8亿元，分别同比-0%/-26.9%/+49.3%/+438.9%；分地区来看，内外销分别实现营收12 亿元/0.7 亿元，分别同比+47%/-6.6%；分销售模式来看，公司线下直营门店/经销门店分别为143 家/44 家，线上直销/线上经销/电商入仓/线下直销/线下经销分别实现营收5.9 亿元/0.6 亿元/2.2 亿元/2.6 亿元/1.1 亿元，分别同比+67.5%/+19%/+16.2%/+32%/+68.7%。公司肩部、头皮爆品增长迅速，收入实现高增，爆品销量增长挤压颈部等产品的市场份额；海外收入下降则主要在于公司对ODM业务战略性收缩的原因；此外分渠道来看，线下经销增长主要来自于免税渠道、加盟业务和新增山姆渠道，线上直销增长主要来自于抖音平台的增长。

盈利能力修复，完成减亏。公司2023 年毛利率同比提升9.5pp 至59.3%，其中眼部/ 颈部/ 头部+ 头皮/ 肩部/ 腰背按摩器毛利率分别为53.5%/61%/60.8%/62.9%/61.6%，分别同比+3.8pp/+12.3pp/+1.8pp/+22.2pp/+6.7pp；分销售模式来看，公司线上直销/线上经销/电商入仓/线下直销/线下经销毛利率分别为63.1%/42.2%/57.7%/67.1%/39.2% ， 分别同比+8.7pp/+6.5pp/+8.2pp/12.5pp/+6.3pp；费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/ 研发费用率分别为53.9%/4.2%/0.3%/4.6% ， 分别同比+0.1pp/-0.7pp/+0.3pp/-1.8pp；净利率方面，公司净利率为-3.9%，较2022 年同期提升10pp。公司不断对生产环节进行降本增效，产能利用率提升明显，带动毛利率改善，实现盈利能力修复，完成减亏。

24Q1 盈利能力继续改善，扭亏为盈。公司2024 年Q1公司实现营收2.9 亿元，同比增长28.6%；毛利率同比提升3.7pp 至62.8%；费用率方面，2023 年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为48.1%/4.9%/0.1%/5.1%， 分别同比-2.3pp/+1.5pp/-0.9pp/-0.2pp，费用率有所下降。净利率来看，2024 年Q1公司净利率同比提升6.1pp 至5.3%，扭亏为盈。

盈利预测与投资建议。公司新品、爆放量带动盈利能力修复，2023 年新品收入占比达58.9%，费用端积极控费提效，实现净利率的明显改善，并于2024Q1完成过扭亏。预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.99 元、1.44 元、1.85 元，维持“持有”评级。

风险提示：展店不及预期、新品销售不及预期、竞争加剧等风险。