核心观点：

2023 年板块营业总收入13743 亿元（YoY+8.2%），净利润1156 亿元（ YoY+14.2% ）， 毛利率27.5% （ YoY+1.7pct ）， 净利率8.4%（YoY+0.4pct）。24Q1 板块营业总收入3436 亿元（YoY+9.7%），净利润270 亿元（YoY+13.8%），毛利率26.4%（YoY+0.9pct），净利率7.9%（YoY+0.3pct）。分红方面，23 年家电股息率3.5%位居全行业第五；持仓方面，24Q1 公募连续第五个季度增配白电，当前配置比例约为历史中位数水平，外资亦有回流。（本文净利润均为归母口径）

收入端：内外销景气分化，整体稳健增长。24Q1 白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比+9.3%、+10.6%、+2.8%、+11.7%、+11.5%、+12.2%。分内外销看，内销平稳改善（家电社零+5.8%）、外销景气持续（出口金额+15.9%）。分板块看，除受到地产影响的厨电板块外，其余板块均实现双位数左右增长，其中小家电、照明、零部件环比提速明显。

盈利端：持续提升，单季净利率水平为近年Q1 最优。24Q1 板块净利率同比+0.3pct，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比+0.5pct、-1.7pct、-1.0pct、+0.3pct、+0.3pct、+1.5pct，除黑电、厨电外其他板块均有提升，主要来自规模效应+产品结构优化后毛利率提升以及费用管控，原材料涨价对后续季度业绩影响或有限。

白电：23 年收入/利润分别同比+9.3%/+18.0%；24Q1 收入/利润分别同比+9.3%/+16.1%，毛利率、净利率同比+1.5pct、+0.5pct。业绩稳健增长，股息率较高。

厨电：23 年收入/利润分别同比+4.0%/+8.7%；24Q1 收入/利润分别同比+2.8%/-5.7%，毛利率、净利率同比-1.2pct、-1.0pct。若仅测算老板+四家集成灶公司，24Q1 收入/利润分别同比-6.9%、-12.9%，竣工下滑，短期业绩承压。

小家电：23 年收入/利润分别同比+3.4%/-0.6%；24Q1 收入/利润分别同比+11.7%/+15.6%，毛利率、净利率同比-0.6pct、+0.3pct。深度分化，出口链相对更好，盈利拐点显现。

黑电：23 年收入/利润分别同比+11.1%/+0.4%；24Q1 收入/利润分别同比+10.6%/-16.8%，毛利率、净利率同比-2.8pct、-1.7pct。终端需求平稳，面板涨价拖累板块盈利。

投资建议：白电业绩稳健增长，具备稳定ROE 及高分红优势，推荐美的集团、海信家电（A/H）、海尔智家（A/H）、格力电器；推荐受益海外自有品牌拓展以及基本面迎来拐点的石头科技、科沃斯、极米科技。

风险提示：原材料价格上涨；汇率大幅波动；行业需求趋弱等。