事件概述

公司发布2023 年年报及24 年一季报：

23 年：营业总收入12.75 亿元（YOY+42.30%），归母净利润-0.51 亿元（去年同期-1.24 亿元），扣非后归母净利润-0.56 亿元（去年同期-1.31 亿元）。

23Q4：营业总收入3.33 亿元（YOY+34.93%），归母净利润-0.35亿元（去年同期-0.67 亿元），扣非后归母净利润-0.34 亿元（去年同期-0.69 亿元）。

24Q1：营业总收入2.93 亿元（YOY+28.59%），归母净利润0.16亿元（去年同期-0.02 亿元），扣非后归母净利润0.16 亿元（去年同期-0.03 亿元）。

分析判断

收入端：大单品策略+抖音渠道爆发，收入高增。根据公告，Neck N5 Mini 肩颈按摩仪、See5K 儿童智能护眼仪、SeeK pro冷热眼部按摩器、Neck 5 Lite 颈部按摩器、Scalp 3 头皮按摩梳、Neck D5 颈部按摩器等新品为公司带来强劲的收入增长动能。2023 年，公司新品收入占营业收入的比例达58.9%。在加强抖音渠道及爆品N5Mini 带动下，公司全渠道快速放量。23年肩部产品实现销售收入4.8 亿元，同比增长439%。

利润端：高毛利肩部产品销售占比提升带动整体毛利率提升，收入高增摊薄费用、费效提升带动盈利持续改善。23 年公司实现销售毛利率59.32%（YOY+9.50pct），归母净利率-3.99%；对应Q4 销售毛利率53.38%（ YOY+12.07pct ），归母净利率-10.37%。

23 年公司销售/管理/研发费用率分别为53.94%/4.25%/4.59%，同比分别+0.10pct/-0.68pct/-1.81pct ； 对应Q4 分别为51.56%/4.78%/5.39% ， 同比分别-9.95pct/+1.48pct/-0.00pct。

24Q1 销售毛利率62.78%（YOY+3.72pct），归母净利率5.32%。

24Q1 公司销售/管理/研发费用率分别为48.14%/4.88%/5.11%，同比分别-2.31pct/+1.54pct/-0.23pct。

投资建议

结合年报信息， 我们调整24-26 年公司收入预测为16.40/20.28/25.44 亿元（前值为24-25 年17.39/21.45 亿元），同比分别+28.66%/+23.67%/+25.42%。毛利率方面，预计 24-26 年分别为61.32%/62.32%/62.32%。对应24-26 年归母净利润分别为0.68/1.07/1.37 亿元（前值为24-25 年0.75/1.28亿元），同比分别+233.65%/+56.72%/+28.31%。相应EPS 分别为0.79/1.24/1.59 元（前值为24-25 年0.87/1.49 元），以24 年4 月24 日收盘价33.10 元计算， 对应PE 分别为41.85/26.70/20.81 倍，维持“增持”评级。

风险提示

疫后消费复苏不及预期风险；原材料涨价风险；新品销售不及预期。