事件：倍轻松公布2023 年年报及2024 年一季报。公司2023 年实现收入12.7 亿元，YoY+42.3%，实现归母净利润-0.5 亿元，上年同期亏损1.2 亿元；经折算，2023Q4 单季度实现收入3.3 亿元，YoY+34.9%，实现归母净利润-0.3 亿元，上年同期亏损0.7 亿元。公司2024Q1 实现收入2.9 亿元，YoY+28.6%；实现归母净利润0.2 亿元，上年同期亏损182.3 万元。我们认为，倍轻松持续推动大单品突围，优化布局抖音渠道，经营质量明显改善，Q1 单季利润扭亏为盈。

倍轻松收入持续快速增长：2023Q4、2024Q1 倍轻松连续两季收入实现双位数增长，我们认为主要因为公司打造爆品N5Mini，开拓抖音和加盟商等增量渠道，且线下直营门店经营复苏。可资参考的是，2023 年公司线上收入、线下直销收入、线下经销收入YoY+46.7%、+31.9%、+68.7%。公司产品推新效果显著，Neck N5Mini 肩颈按摩仪、See5K 儿童智能护眼仪、Scalp 3 头皮按摩梳等新品受到消费者青睐，2023 年新品收入占总体收入的58.9%（上年为32.5%）。公司战略性投入抖音渠道，经营成效亮眼。据久谦数据，2023Q4、2024Q1 倍轻松抖音销售额YoY+271.9%、+47.2%。

展望后续，公司积极研发新品，升级完善产品功能，收入有望持续快速提升。

盈利能力持续改善：倍轻松2023Q4、2024Q1 归母净利率分别为-10.4%、5.3%，同比+16.7pct、+6.1pct。公司盈利能力展现持续改善态势，我们认为主要因为：1）销售规模提升增强规模效应，且高毛利的线下直营门店复苏，2023Q4、2024Q1 毛利率同比+12.1pct、+3.7pct。2）公司推动降本增效措施，调整门店结构，优化费用投放，2023Q4、2024Q1 期间费用率同比-6.1pct、-1.9pct，其中销售费用率同比-10.0pct、-2.3pct。后续，随着公司持续优化抖音渠道费用投放效率，且直营门店经营向好，预计盈利能力有望提升。

Q1 经营性现金流同比改善：倍轻松Q1 经营性现金流净额+0.4亿元，去年同期为-0.2 亿元。公司经营性现金流有所改善，主要因为销售规模增长， Q1 销售商品、提供劳务取得的现金YoY+33.1%。Q1 单季收现比为117.8%，同比+4.0pct，公司收入质量较高，现金回款能力较强。

投资建议：小型按摩器行业成长性较强，行业规模和集中度有较大提升空间，倍轻松深耕行业二十年，产品、渠道、品牌优势突出，有望持续引领行业发展。随着消费逐步复苏，新品持续放量，公司经营业绩有望展现较大弹性。我们预计公司2024~2026年EPS 为1.30/1.84/2.34 元；维持买入-A 的投资评级，考虑到 公司的成长性，我们给予2024 年30 倍动态市盈率，相当于6 个月目标价39.04 元/股。

风险提示：原材料价格大涨、行业竞争格局恶化、新品拓展不及预期