事件：公司发布 2024年半年报，上半年实现营业收入8.16亿元、归母净利润2.0 亿元、扣非净利润1.92 亿元，同比分别增长45.8%、35.45%、31.85%。

Q2 实现收入4.47 亿元、归母净利润1.14 亿元、扣非净利润1.07 亿元，同比分别增长61.7%、35.8%、30.6%。

点评：

设备、墨水收入持续快速增长，内销低基数下增速高于外销。上半年公司数码喷印设备、墨水分别实现收入4.7 亿元、2.4 亿元，同比分别增长44.8%、19.6%，毛利率分别为46.05%、50.57%。上半年公司内销、外销分别实现收入4.1 亿元、4.0 亿元，毛利率分别为47.1%、44.6%；剔除盈科杰并表影响，内销、外销收入同比分别增长47.6%、28.7%。

上半年毛利率略有下降，汇兑收益减少影响利润增速低于收入增速，销售和管理费用管控良好。公司上半年毛利率为45.84%，较上年同期下降1.68pct，我们判断主要系墨水降价导致毛利率下降所致。上半年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为6.67%、5.43%、6.05%、-1.56%，较上年同期分别-1.78、-0.46、-0.86、+5.75pct，销售和管理费用率管控良好，财务费用率提升主要系上年同期受美元汇率上升形成汇兑收益1931 万所致。上半年公司经营现金流净流入4557 万元，同比下降37.81%，主要因支付职工工资以及税费同比增长较多。

纺机需求弱复苏，数码印花设备吸引力彰显，传统客户转型数码意愿提升。今年来纺织服装终端内需延续复苏，海外需求仍弱但库存基本恢复健康，行业盈利修复，投资意愿开始提升：1-7 月国内纺织业，纺织服装、服饰业固定资产投资额分别同比增长13.1%、14.5%；1-7 月国内纺织机械及零件出口额同比下滑1.3%，4 月以来降幅持续收窄。纺机需求总体呈现弱复苏态势。从结构层面看，消费者个性化、多元化需求和直播带货、即时零售等新模式驱动下，1-7 月全国网上穿类商品零售额同比增长6.3%，显著高于1-7 月我国限额以上单位服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额0.5%的增速，带动“小单快反”的柔性供应链快速渗透，数码印花设备吸引力彰显，传统客户转型数码意愿提升。

非纺领域拓展渐显成效，有望提供新的增长动能。公司通过并购、独立事业部、ODM 方式快速复制公司核心技术应用到非纺织领域，年初与泰恒投资及其他第三方社会资本，共同设立产业投资基金——杭州金投宏华创业投资基金合伙企业（有限合伙），重点投资智能物联、高端装备、新材料和绿色低碳等四类杭州市重点聚焦产业链。当前公司在非纺领域主要进展包括，1）书刊数码印刷设备：通过收购书刊喷墨印刷机厂商盈科杰实现高速增长，盈科杰上半年实现营业收入5308 万元、净利润1197 万元，而根据公司此前公告，23 年1-5 月盈科杰实现收入2987 万元、净利润624 万元。2）装饰材料数码喷印设备：公司目前已筹备样板房装饰工程的示范项目，积极寻求合适的合作伙伴进行行业深度推广应用。3）数码喷染设备：公司目前已开发出专用微喷涂喷头和打样测试平台，小幅面喷染测试正有序进行中。4）瓦楞纸喷印设备：

在瓦楞纸喷印方面，公司已通过与全球包装纸箱板生产龙头企业合作、自建代理商渠道等方式，借助现有的销售网络和市场知名度，切入瓦楞纸包装数码印刷设备市场。5）数字微喷涂的核心部件及其设备开发：

公司已成功研发核心部件的自动化生产产线。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026 年收入分别为17.19亿、22.22 亿、28.17 亿，同比分别增长36.6%、29.3%、26.8%；归母净利润分别为4.25亿、5.53 亿、7.38 亿，同比分别增长30.6%、30.1%、33.6%，对应8 月28 日收盘价的PE 分别为24.5X、18.8X、14.1X。

公司设备+耗材商业模式优异，纺织领域受益下游客户加速转型趋势；核心喷印技术具备较强通用性，非纺领域拓展卓有成效，有望打造新的增长动能，维持对公司的“买入”评级。

风险因素：下游纺服市场景气度不及预期、数码印花渗透率提升不及预期、技术迭代风险、新领域突破进度低于预期