核心观点

2023 年全年和2024 年第一季度，公司营收快速增长，主要受益于：①公司逐步释放产能；②积极拓展产品应用领域；③合并范围增加。受到产品结构调整影响，公司毛利率承压。

公司巩固纺织领域数码喷印设备的优势，积极探索多产业应用领域：①纺织领域数码喷印设备持续扩大产能、完善产业链布局并不断推出新品。②非纺织领域，公司充分自身优势向书刊喷印、建材饰面、瓦楞纸喷印多产业应用领域扩展。

事件

事件一

公司2023 年实现营收12.58 亿元，同比增长40.65%；归母净利润3.25 亿元，同比增长33.83%；扣非后归母净利润3.12 亿元，同比增长32.35%。其中，Q4 单季度实现营收3.76 亿元，同比增长90.41%；归母净利润0.86 亿元，同比增长51.70%；扣非后归母净利润0.81 亿元，同比增长57.56%。

事件二

2024 年第一季度，公司实现营收3.68 亿元，同比增长30.23%，归母净利润0.87 亿元，同比增长34.95%；扣非后归母净利润0.85亿元，同比增长33.48%。

简评

2023 年收入快速增长，得益于公司产能释放及合并范围增加2023 年公司收入快速增长，具体来看：①数码喷印设备业务实现营收6.12 亿元，同比增长32.44%，主要受益于公司“年产2000套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂”已正式投产，公司产能逐步释放。②墨水业务实现营收4.11 亿元，同比增长8.17%，主要由于合并范围增加，纳入更多子公司（天津晶丽等）。③自动化缝纫设备、数字印刷设备分别实现营收1.05、0.63 亿元，主要由于公司通过外延式收购TEXPA100%股权、山东盈科杰51%股权快速拓展产品应用领域，产业链进一步完善。

2023 年盈利能力承压，主要受到产品结构调整和期间费用率增加影响

2023 年，公司毛利率、净利率分别为46.54%、25.85%，同比分别下滑0.66、1.31 个pct。

毛利率下降主要受产品结构调整影响：①2023 年墨水业务毛利率53.87%，高于公司整体水平，该业务占总收入比重为32.66%，同比下降9.81 个pct。②新增的自动化缝纫设备、数字印刷设备业务2023 年毛利率分别为23.46%、44.14%，合计占总收入比重达到13.40%，这两个业务毛利率低于公司整体毛利率水平，拉低了总体毛利率。

净利率承压主要由于：①毛利率同比下降。②期间费用率15.98%，同比增加0.28 个pct。其中，销售、管理、财和研发费用率分别为8.25%、4.96%、-4.39%、7.16%，同比分别+1.90、-1.56、-0.57、+0.51 个pct，销售费用率增加主要系外销收入增加、技术服务费增加所致；研发费用率增加主要由于研发人员增加、薪酬支出上升。

2024Q1 营收保持快速增长，主要受益于数码喷印设备加速替代传统印花工艺2024Q1 公司营收实现继续实现快速增长，主要得益于公司数码喷印设备、墨水等产品竞争力和渠道力量提升，能够更好地满足消费者个性化、即时满足的需求，适应行业多品种、小批量、零库存、短交期、节能环保的趋势，处于对传统印花工艺的加速替代阶段。

2024Q1 费用管控能力提升，净利率改善明显

2024Q1 公司毛利率、归母净利率分别为45.63%、23.48%，分别同比-1.93、+0.82 个pct。

毛利率下降主要由于产品结构变化，新增的自动化缝纫设备、数字印刷设备业务毛利率较低。

净利率提升主要由于费用管控能力提升。2024Q1 公司期间费用率16.66%，同比减少1.39 个pct。其中，销售、管理、财务和研发费用率分别为6.72%、5.65%、-2.16%、6.44%，同比分别-0.89、+0.19、+0.39、-1.08 个pct，主要得益于公司在积极拓展业务和投入研发的同时，严格控制成本费用，降低运营成本，强化预算执行监督。

巩固纺织领域数码喷印设备的优势，积极探索多产业应用领域公司持续巩固在纺织领域数码喷印设备的优势。①从产能来看，2023 年，公司首次公开发行募投项目“年产2000套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂”已正式投产，数码喷印设备的产能和品质得到进一步提升。②从产业链配套来看，公司完成了对天津晶丽剩余33%股权的收购，同时通过子公司天津宏华数码新材料有限公司进一步打开墨水耗材的扩产空间，从而提升定价能力和市场竞争力。③从新品推广来看，公司推出全新战略产品VEGAX5、VEGA9000DI、ix 系列及EcoPrint 涂料数码印花机，为数码印花市场注入全新动力。

积极拓展面多产业应用领域的设备空间，将核心技术应用到非纺织领域。基于数码喷印核心技术的可延展性，公司充分利用在喷印核心组件的技术、规模优势以及墨水开发生产优势，实现数码喷印技术由纺织印花向书刊喷印、建材饰面、瓦楞纸喷印多产业应用领域扩展。①书刊喷印领域，公司的产品由书刊数码喷印设备的核心喷印单元逐步拓展至整机设计与生产，具备超高速可变数据传输和喷印能力、书刊双面打印和精准张力控制技术，配套墨水和设备价格远低于境外同类产品。②建材饰面领域，公司研发试验针对多种材料的装饰纹理、大理石纹理、木质纹理等多种图案的喷印设备，目前已筹备样板房装饰工程的示范项目，正积极寻求合适的合作伙伴进行行业深度推广应用。③瓦楞纸喷印领域，公司已通过与全球包装纸箱板生产龙头企业合作、自建代理商渠道等方式，借助现有的销售网络和市场知名度，切入瓦楞纸包装数码印刷设备市场。

盈利预测与投资建议

预计公司2024-2026 年归母净利润分别为4.39、5.69、7.05 亿元，同比分别增长34.86%、29.74%、23.94%，对应PE 分别为31.85、24.55、19.81 倍，维持“买入”评级。