整体业绩恢复情况良好，Q3收入保持高增。公司 2024年前三季度收入1.50 亿元（YoY+44.90%）;归母净利润378.87 万元（YoY+111.80%）；单三季度来看，公司营业收入为5713 万元（YoY+98.69%）,归母净利润337.23 万元（YoY+122.7%）。整体来看，随着海外市场的逐步恢复以及国内AI 数据需求的增长，公司整体业绩仍处于快速恢复阶段。

随着AI 大模型训练的深化，数据服务商行业开始壁垒增长、附加值提高、集中度提高。（1）预训练阶段，客户需要数据服务商提供大量的原始数据；（2）强化学习阶段，大模型的对齐需要数据服务商提供调优、反馈等服务；（3）应用阶段，企业需要针对自身业务特点和需求训练专用的小模型，需要数据服务商提供专业化、全流程数据服务。数据服务商在根据不同行业和企业要求进行改造，并提供需求数据的同时，还会基于行业理解，与企业共同制定相关的标注规范和规则，从而让算法发挥出更高的识别效率。此外，随着公司深度参与到客户人工智能算法从预研立项、定制开发到部署投放的全过程中，有望持续提高自身的数据服务能力，在不同阶段为客户提供自制数据集，定制化的数据采集、数据清洗和数据标注服务以及数据中台集成能力。我们认为，随着行业飞轮效应的逐步体现，数据服务商行业集中度和应用范围将进一步提高，行业领先企业将更受益于行业的发展。

海天瑞声是国内AI 数据服务的领先企业。公司深耕数据服务行业20年，从做智能语音领域的数据服务起家，公司主要业务是AI 训练数据的研发设计、生产及销售业务。技术能力方面和场景资源方面，公司在基础研究、平台工具、训练数据生产方面均有技术积累，并公司持续在智能语音、计算机视觉、自然语言、以及智能驾驶为代表的垂直领域进行技术拓展；软实力方面，公司拥有较强的项目管理能力和全流程的数据服务能力。这些优势有望使得公司在行业的竞争中进一步脱颖而出，进一步享受行业发展红利。

盈利预测：由于目前AI 应用还处于爆发初期，目前订单释放节奏较慢，我们下调公司2024-2026 年营业收入分别为2.16/2.89/3.70 亿元，归母净利润分别为-0.16/0.02/0.12 亿元。公司所处赛道目前处于赛道正在大爆发早期阶段，应更关注公司收入及订单的增长而非利润，维持“买入”评级。

风险提示：全球AI 行业发展不及预期，海外业务拓展不及预期，国家数据标注基地建设不及预期，估值模型与盈利预测不及预期