事件：公司发布2023年半年报，2023H1营业收入1.80亿元，同比下降22.56%；归母净利3792 万元，同比下降32.36%；扣非归母净利3356 万元，同比下降30.55%。Q2 营业收入1.01 亿元，同比减21.67%，环比增26.98%；归母净利2154 万元，同比减25.95%，环比31.42%；扣非归母净利1915 万元，同比减29.80%，环比增32.90%。

点评：

公司Q2 营收与净利环比增长。2023 上半年公司营收同比下滑5234 万元，主要系合金粉末销售结构调整带来的单价下滑——受可穿戴设备、手机等消费电子产品的更新换代需求放缓影响，客户采购的雾化合金粉末从高端高价的钴铬系列粉向单价更低的铁基系列粉转变，产品单价同比下降 85%，所以虽产品销售数量同比增加 47%，该部分销售收入仍下降 78%，减少7286 万元。但公司Q2 营收与净利润均录得环比增长，我们认为主要是因为公司羰基铁粉2000 吨募投产能Q2 试生产带来的产销量增加。

“工艺优化+产品结构调整+开拓新客户新市场”三架马车驱动公司未来发展。公司针对下游紧缺的超微电感用粉体开展工艺优化工作，提升了超微粉体的产出率，提高了公司整体毛利率。在产品结构上，公司抓住汽车、服务器等领域的下游电感元器件对超细粒径粉体、耐高温粉体的旺盛需求以及折叠屏铰链等精密件应用对高强钢、轻质钢粉体产品的迫切需求，减轻了普通产品下滑的不利影响。另外公司在消费电子结构件、软磁功能材料、3D 打印、软磁电机等领域进行重点开拓，已经进入部分主流供应商名录。此外，公司加大产能建设，我们预计未来宁夏“年产 10 万吨金属软磁微纳粉体项目”的投产或将为公司带来超额收益。

下游应用场景不断丰富以及高频、大功率场景需求增多，超细粉体有望步入快速发展期。超细软磁粉体制成的一体成型电感相对组装式电感有着小型化、轻量化、低功耗等优势，在笔记本电脑、服务器、汽车电子等电子电路环节中已得到广泛的应用，并处于持续高增速的时期。另外新能源产业的发展对大功率能量转换装置提出了新的技术要求，羰基铁粉制备的金属软磁材料通过生产工艺的改进，是能够满足下游市场要求的理想材料，随着新能源汽车的普及、大规模充电桩的铺设，快速大功率充电将成为消费需求的新趋势，或将带动羰基铁粉需求。此外随着粉末冶金工艺技术的提升，粉末冶金件机械性能已超越铸件逐渐接近锻件，有望为传统零部件的制造提供更丰富的工艺路线选择，扩展粉末冶金零部件的应用范围，带来新的发展机会。

盈利预测与投资评级：考虑到公司羰基铁粉及雾化合金粉募投项目的产能投放节奏，我们预计公司2023-2025 年归母净利分别为1.01、1.42、2.08 亿元，EPS 分别为1.18、1.66、2.43 元/股，当前股价对应　　的PE 分别为36x、26x、18x，维持公司“买入”评级。

风险因素：公司雾化合金粉项目与羰基铁粉项目建设不及预期；公司宁夏项目建设及下游客户拓展不及预期；下游电子元器件与精密零部件行业需求不及预期；原材料价格大幅上涨。