业绩回顾

3Q24 工控板块业绩整体符合我们预期

工控板块整体增长承压，但上市公司业绩展现出逆周期的增长韧性。根据MIR，1-3Q24 期间工业自动化行业市场规模同比下滑2.3%，OEM市场和项目型市场同比下滑6.4%和0.05%。根据我们的统计，1-3Q24 期间板块整体收入同比增长10.4%，毛利率约30.17%，相较于2023 年整体平稳。

我们认为本土品牌仍然凭借较强的产品力、性价比等持续实现国产替代。

发展趋势

需求端尚未呈现显著边际变化，终端工业库存实际值有所增加。9 月工业企业营收、利润同比均有所下滑，其中利润受到成本和费用的影响下滑幅度更大。目前来看，我们仍然在持续磨底的阶段中，终端资本开支的前提和动力并不充分。9 月工业企业产成品库存同比增速约为4.6%，我们测算实际值约为7.4%，环比提升0.5ppt，当前仍处于较高的库存水平。

外资厂商来看，3Q24 中国区下滑幅度明显收窄，日系、台系厂商库存去化到位，欧系厂商仍然受到库存影响。整体中国市场在本土品牌崛起的趋势下竞争激烈，但3C以及其他传统行业的资本开支改善仍然为发那科、欧姆龙等厂商带来了较好的业绩改善。此外从库存水平来看，日系、台系厂商的库存水平相对清淡，但欧系厂商仍然面临较多的库存影响，我们也看到以欧系厂商为主的中大型PLC在3Q24 同比大幅下滑。

本土厂商来看，3Q24 二线厂商增长势头良好。行业龙头汇川技术规模较大，受宏观经济影响较深，3Q24 工业自动化业务有所收缩。但二线品牌来看，普遍体量偏小，并凭借着细分的行业性机会反而迎来收入端较好的增长：例如根据MIR 数据，在整体市场清淡的情况下，信捷电气小型PLC 同比增长13%，雷赛智能伺服同比增长55%，伟创电气变频器同比增长25%。

盈利预测

维持相关公司盈利预测和评级。

估值与建议

建议关注：1）高端工业电源方向：麦格米特、英杰电气、爱科赛博；2）出海方向：伟创电气、儒竞科技、麦格米特、汇川技术；3）传统行业稳健增长：信捷电气、伟创电气

风险

下游需求不及预期，竞争加剧，原材料成本波动。