事件:公司发布2023 年年报，全年实现营业收入7.45 亿元，同比下降18.21%；实现归母净利润0.90 亿元，同比下降45.59%。

行业增速整体放缓+军品税制改革，营收和毛利均有所下降，Q4 净利率显著改善2023 年，公司实现营业收入为7.45 亿元（-18.21%），归母净利润为0.90 亿元（-45.59%）；扣非归母净利润为0.83 亿元（-48.76%），主要是受产品阶梯性降价及军品税制改革的多重影响。2023Q4 实现营收1.68 亿（-16.66%），归母净利润0.36 亿（-2.91%），销售净利率21.95%（+5.05pct)，为2022 年以来单季最高。

分产品看，公司的微波器件/核工业设备及部件/其他民用产品分别实现营收2.93(-39.83%)/3.73 (+1.31%)/0.69(+37.39%)亿元，毛利率分别为41.13%/24.86%/12.81%。

受行业波动多重影响，盈利能力有所下降

从盈利能力看，23 年公司的销售毛利率/净利率分别为30.01%(-5.02pcts)/12.12%(-6.10pcts) ， 销售/ 管理/ 研发费用率分别为2.32%(+0.9pct)/8.09%(+1.48pct)/5.24%(+0.34pct)。此外，2023 年末公司的应收账款为7.49 亿元，较期初增长21.88%;存货为2.45 亿元，较期初下降1.41%；预付款为0.03 亿元，较期初下降36.91%。

实施限制性股票激励计划，开启发展新阶段

公司计划向2 名核心技术人员以及61 名核心骨干人员发行100 万股普通股股票，约占总股本的0.92%，计划首次授予90.50 万股，授予价格为39.76 元/股。首次授予需摊销总费用1718 万元，分配到24-27 年分别为568/697/350/102 万元。本次股权激励分三期解锁，解锁条件触发值为24-26 年净利润分别不低于1.28/1.84/2.56 亿元；达到目标值1.6/2.3/3.2 亿元可按100%解锁，对应三年的复合增速为52.6%。

电真空+固态双轮驱动，核聚变领域有望持续放量公司生产的微波器件已为国内多家相关主机工厂、研究院所配套。同时，俄乌和巴以冲突以来，以无人机攻防战为代表的新战争形态驱动了相控阵雷达及其固态器件的发展。

核工业领域，公司生产的偏滤器和包层系统是ITER 项目的关键部件，偏滤器已应用到HL-3 等托卡马克装置；公司制造调试的真空高温氦检漏设备是全球首台满足ITER 要求的包层部件的设备，并正在积极加速推进“核安全设备设计，制造许可证”的获取工作。

低轨卫星市场持续推进，霍尔推进器核心部件前景广阔近年来，低轨卫星发展迅速，以小功率霍尔推力器为代表的电推进系统有望在更多的卫星星座中得到应用。公司研制的霍尔电推进器核心部件已成功应用于载人航天工程(空间站天和核心舱)，另有多种型号已进入工程应用阶段。公司已与多个电推进总体单位建立了深度合作关系，同时积极跟踪商业航天小卫星领域的订单，并已实现小批量销售。

盈利预测：公司形成了微波器件、核工业设备及部件和其他民用产品体系。预计公司2024年-2026 年的归母净利润分别为1.74/2.52/3.49 亿元，相应EPS 为1.60/2.32/3.22 元，对应PE 为35.40/24.41/17.58 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：毛利率波动风险，第一壁(FW)和核用泵产品量产风险，宏观环境风险。