投资要点

Q2 业绩符合预期。公司24H1 营收54 亿元，同降2.3%；归母净利1.0亿元，同降28%，毛利率24.4%，同增1.9pct，归母净利率1.9%，同减0.7pct；24Q2 营收28 亿元，同环比-9.6%/+9.8%，归母净利0.9 亿元，同环比-67%/+818%，毛利率24.2%，同环比-1.2pct/-0.5pct，归母净利率3.3%，同环比-5.8pct/+2.9pct。

Q2 消费出货量环增15%，Pack 自供比例升至40%。Q2 消费收入25-26 亿元，占比约90%，其中笔电16-17 亿元，手机8-9 亿元；利润贡献1.8-1.9 亿元。Q2 合计出货9 千万颗，环增15%，笔电、手机份额均持续提升，Q3 消费旺季来临，出货预计升至1 亿颗，环增10%+，24 年出货预计3.8 亿颗，同增15%。公司目前产能7 亿只，产能利用率60%，pack 自供比例40%，H2 产能利用率提升，盈利改善，全年利润有望供需9-10 亿。

动力业务环比减亏，聚焦启停电池。Q2 动力收入2-3 亿元，占比约10%，启停电池出货15 万台，环增200%，北美大客户起量，全年预计出货70-80 万台，同比10 倍以上增长，贡献收入6 亿元，公司已获捷豹路虎、stellantis、德系车企定点，且为理想主供、小米独供，25-26 年进一步翻倍增长。盈利方面，公司动力H1 亏损2.2 亿元(权益)，其中Q2 亏损0.9-1.0 亿元(权益)，环比减亏，我们预计24 年亏损4.2 亿元(权益)，25 年减亏，26 年有望盈亏平衡。

费用率维持高位，减值计提严谨。24H1 期间费用13 亿元，同增26%，费用率25%，同增6pct，其中24Q2 期间费用7 亿元，同环比+38/-6pct，费用率23%，同环比+8/-4pct。24H1 经营性净现金流8 亿元，同减4%，其中24Q2 经营性净现金流2 亿元，同减61%，24Q2 末存货18 亿元，较Q1 末减10%，24 年H1 资本开支13 亿元，同比-30%，Q2 资产减值损失0.6 亿元，同比扩大17%，环比缩小6%。

盈利预测与投资评级：考虑到公司产能利用率节奏变化，我们下修24-26 年公司归母净利润预期至5.3/9.2/14.3 亿元（原预期6.0/10.2/16.4 亿元），同增53%/75%/56%，对应PE 为29/17/11 倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求放缓、新产品不及预期。