事件:

8 月27 日，普冉股份发布2024 年半年报：2024H1 公司实现营业收入8.96 亿元，同比增长91.22%，其中2024Q2 收入4.91 亿元，同比增长85.6%，环比增长21.28%。毛利率方面，2024H1 毛利率33.74%，同比增加13.17pct；其中2024Q2 毛利率35.35%，同比增加16.00pct，环比增加3.55pct。净利润方面，2024H1 归母净利润1.36 亿元，同比扭亏为盈；其中2024Q2 归母净利润0.86 亿元，同比扭亏为盈，环比增长72.38%；2024H1 扣非归母净利润1.51 亿元，同比扭亏为盈，其中2024Q2扣非归母净利润0.90 亿元，同比扭亏为盈，环比增长45.64%。

投资要点:

财务分析：下游消费电子市场回暖，需求叠加产品放量带动业绩增长。2024 H1 公司营收同比增速明显，主要系IOT、可穿戴设备、手机、智能家居等市场景气度回暖，公司主营产品所处市场需求同比有所提升。同时，公司在非易失存储器产品线的完整布局和性能领先持续稳定，在既有产品的基础上大力拓展市场份额，同时积极推进新品顺利量产。公司产品出货量同比实现较大提升。毛利方面，受市场回暖影响，营业成本同比增幅少于营收同比增幅，毛利因此有所增长。研发方面，公司重视产品研发和下游应用结构的优化，保持高强度的研发投入，2024H1 公司研发费用同比增长18.68%。

存储芯片业务大幅增长，车规产品进展顺利。2024H1 公司存储系列芯片营收7.24 亿元，同比增长70.81%；毛利率34.81%，同比增加15.32pct；出货量37.84 亿颗，同比增长71.44%。NOR Flash 方面，公司40nm SONOS 工艺制程下4Mbit 到128Mbit 容量的全系列产品均已实现量产，处于行业内领先技术水平。ETOX NOR Flash 产品512Mbit 容量产品实现量产出货，未来将继续通过工艺研发和设计创新实现产品完备化，实现在大容量市场的快速导入，持续提升公司在NOR Flash 领域市占率。车规产品进展方面，公司中小容量SONOS NOR Flash 车载产品已陆续完成AEC-Q100 认证，主要应用于部分品牌车型的前装车载导航、中控娱乐等。同时，公司全容量ETOX NOR Flash 系列产品通过AEC- Q100 车规认证，为未来增长打开更加广阔的市场空间。EEPROM 方面，公司持续推进在工业控制和车载领域的应用，工业控制应用占比显著提升，对稳定公司毛利率起到一定作用；同时，公司车载产品完成AEC-Q100 标准的全面考核，在车身摄像头、车载中控、娱乐系统等应用上实现了海内外客户的批量交付，汽车电子产品营收占比有所提升。

“存储+”系列芯片高速增长，核心产品快速放量。2024H1 公司“存储+”系列芯片营业收入1.72 亿元，同比增长284.61%；毛利率29.24%，同比下降1.53pct；出货量3.73 亿颗，同比增长275.36%。MCU 产品方面，2024H1 公司持续拓展MCU 产品系列，并逐步导入消费电子、工业控制等众多下游应用终端中。新品方面，公司基于ARM 内核研发的电机专用型M0+ MCU 产品，覆盖单相至三相、低压至高压、中低端至高端风机和水泵应用，目前该产品中1 个系列已经量产，主要应用于电动工具、风筒、水泵等下游应用领域。模拟产品VCM Driver 芯片方面，2024H1 公司内置非易失存储器PE 系列音圈马达驱动芯片（二合一)多颗产品量产, 1.2V PD 系列音圈马达驱动芯片产品也已量产出货。公司中置音圈马达驱动芯片也已大批量出货，依托EEPROM 产品的客户资源优势，实现下游的顺利交付。此外，公司研发的新一代VOIS（光学防抖音圈马达驱动）芯片实现量产，OIS 芯片也在手机和安防客户端批量交付。

盈利预测和投资评级：在非易失性存储器芯片领域中，公司市场份额快速提升。同时围绕“存储+”发展战略，积极推进新品落地，以实现向更高附加值领域和更多元化市场的拓展。在市场需求景气度回暖的背景下，公司产品出货量同比大幅提升，因此我们上调盈利预测，预计2024-2026 年公司营业收入分别为18.42/22.25/26.38 亿元；归母净利润分别为2.76/3.67/4.34 亿元，EPS 分别为2.61/3.47/4.11元，对应PE 分别为24/18/15 倍，维持“买入”评级。

风险提示：1）下游消费电子需求复苏不及预期； 2）市场竞争加剧；3）汽车产品导入进度不及预期； 4）新产品研发进度不及预期；5）国产替代不及预期。